20200519-东兴证券-工具型软件行业深度报告_价值从何处来_转型该何处去_13页.pdfVIP

行 业 研 究 DONGXING SECURITIES 工具型软件行业深度报告：价值从何 2020 年05 月19 日 看好/维持 东 处来，转型该何处去 计算机 行业报告 兴 证 分析师 叶盛 电话：010邮箱：yesheng@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480517070003 券 分析师 王健辉 电话：010邮箱：wangjh_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050004 股 投资摘要： 份 有 近年来，众多工具型软件公司纷纷登陆资本市场，工具型软件成为软件行业的重要类目。本报告核心内容：1、提出一个工 限 具型软件公司的价值评估框架，通过具体案例来说明评估过程。2 、总结归纳工具型软件的可能转型之路。 公 一、工具型软件公司价值评估框架：客户生命周期的现金流折现 司 工具型软件，其价值评估仍然是遵循现金流折现模型。好的工具型软件公司，其微观商业能够做到以下三点：获客成本低； 证 客户流失率低；客户生命周期价值高。 券 研 好的工具型软件公司一定要做到客户生命周期内的收入（LTV）扣减运营成本要远大于获客成本（CAC ），才能在客户身上 究 赚到钱。通常来说，LTV/CAC 大于3 被认为是一个公司商业模型良好的指标。 报 二、猎豹移动：出海第一背后薄弱的商业模型 告 猎豹移动针对当时安卓系统的用户痛点问题，从2013 年起全力拓展海外市场，成为中国首家在海外月活用户突破6 亿的互 联网公司。然而，猎豹的工具型软件本身黏性较低，客户价值不高。所以，其产品流失率高，商业变现能力较低，只是依靠 高营销费用不断驱动增长。 三、工具型软件的变现能力取决于客户价值 在猎豹的发展过程中，其对Facebook 和Google 的依赖度非常高。这对其工具型软件业务长期价值产生了很大影响。在巨 头和其停止合作之后，猎豹收入暴跌。与之类似的是电商平台里面的零售商家，长期来看其也很难获得较好回报。 相比之下，广联达的工程造价软件是国内少见的工具软件。工程造价软件极强的产品黏性源于其创造了强大的客户价值。具 体来看体现在：1、用户使用习惯；2 、网络效应。 广联达的工程造价软件具有的极强产品黏性，在数据上也得到了充分的反应。根据公司披露的资料，公司云化的产品，其 LTV/CAC 能够达到7.71 ，远高于平常认为的健康基准3 。 四、从快手的成功转型来看工具型软件的价值提升 面向普通消费用户的工具型App ，则往往面临着获客成本高、变现能力弱等各种问题。在这个赛道，工具型软件公司的商业 模式都不是很好。在众多转型公司中做得最好的是快手。 快手最早是制作GIF 动画的小工具。从2013 年起全力转型平台。经过几年努力，快手现在已经成为国内最大的短视频平台 之一，公司价值得到了数百倍的提升。除此之外，很多其他工具型软件公司转型并不成功。像猎豹、美图等。 总之，工具型软件转型，需要完全不同的能力，对公司挑战很大。 相关公司： 广联达（002410 ）、金山办公（688111 ）、三六零（601360 ）、万兴科技（300624 ）、光云科技（688365 ）、迅游科技（300467 ）、 国联股份（603613 ）、暴风集团（300431 ）、猎豹移动（CMCM.N）、迅雷(XNET.O) 、有道（DAO.N）、美图公司（1357.HK）、 鲁大师（3601.HK）、福昕软件（待上市） 风险提示：商业模式存在重大缺陷的风险；高速发展过程中管理无法跟上的风险； 敬请参阅报告结尾处的免责声明