轻工制造行业2020年投资策略和分析报告：风止雨霁需求修复，家装造纸.pdf

风止雨霁需求修复，家装造纸景气向上 ——轻工制造2020H2投资策略 长城证券研究所 轻工制造行业 2020.07.02 1 核心观点  投资主线一：精装化蔚然成风，装配式或迎爆发，零售、出口逐步回暖 • 精装链：政策推动及房企资金需求催化下，预计此轮竣工周期下精装房渗透率将加速提升，重点关注： 1）集采模式加速集中度提升的细分行业：产能扩张较快、薄板创新引领行业的 【蒙娜丽莎】；B端占 比较高，小B市场快速放量的 【帝欧家居】；估值低位，管理逐步改善的木地板龙头 【大亚圣象】。2 ） 发展战略向B端倾斜的木门、橱柜公司。 【江山欧派】精装收入占比达70%，且产能扩张积极匹配精 装扩张步伐。二线橱柜品牌 【金牌橱柜】【志邦家居】均积极布局精装市场，增长弹性较大。 • 装配式：顶层设计推动+地方性政策奖励补贴，装配式建筑渗透率将快速提高。重点关注整装卫浴的 发展，当前龙头房企如万科、碧桂园已开始试水，预计在政策催化及产品规模化供应下，行业将迎来 爆发。重点推荐收购SMC龙头有巢氏，与浙江省建工集团合作的 【海鸥住工】。2018年投入10亿元布 局整装卫浴，产能达50万套的 【惠达卫浴】。 • 零售：零售端重点关注不受精装分流的软体赛道，以及马太效应凸显的定制龙头。  软体内销： 催化宅经济蓬勃发展，功能沙发是宅经济的重要载体。软体双雄 【敏华控股】【顾家 家居】上半年内销均有可圈可点的表现。 【敏华控股】近两年积极调整产品策略，凸显“年轻 化”“高性价比”，芝华仕品牌势头强劲。 【顾家家居】深化渠道数字化改革，加强对经销商的帮扶 和管控，致力于长期渠道护城河的打造。看好软体头部公司内销品牌逐渐深化。  软体外销：龙头全球布局能力强，外销贸易战下集中度快速提升。沙发行业无需面对倾销调查，关税 政策基本触底。 【敏华控股】、 【顾家家居】均已布局海外产能。海外布局需要较高的资金投入，同 时管理半径拉长，中小玩家的准入门槛抬高，行业龙头市场份额进一步提高。床垫二轮反倾销下虽然 【梦百合】的两个海外基地均面临调查，但是其美国产能于2020年将快速爬坡，全球产能调配可有效 承接对美出口，预计二轮反倾销落地后，此前转移到东南亚的中小产能将彻底被清缴，对梦百合的出 口业务乃至于美国市场的自主品牌发展都将构成实质性利好。  定制：行业流量重塑，重点关注定制三剑客 【欧派家居】【索菲亚】【尚品宅配】。Q2施工开始恢复， 线上营销引流成为定制品牌的重要手段，龙头体现出较强的营销纳流的能力，其中索菲亚表现最佳。 此外，一站式采购浪潮汹涌，关注龙头公司积极拓品类、拓渠道。欧派家居作为定制行业中的航母， 较早便切入拓品类增长的赛道，产品结构完善，渠道管控灵活，为与整装公司合作、客户一站式采购 打下基础。尚品宅配互联网基因根植，通过设计、产品、服务三个维度的高效联动赋能，背后是供应 链效率护城河的长期建设，当前公司的整装云业务及二代全屋定制门店开拓顺利。 | 2 核心观点  投资主线二：造纸包装景气度复苏正当时，把握文化纸、白卡纸、3C包装及大包装机会 • 文化纸：利空因素逐渐消退，行业景气度向上。原材料端预计下半年木浆在弱需求高库存的压力下将继 续低位徘徊，文化纸吨毛利修复弹性较大。中期建党100周年需求 而新增产能较少，中期供需较为 乐观。推荐关注产能进入投放周期，原材料优势明显的 【太阳纸业】。 • 白卡纸：金光收购博汇通过反垄断审查，竞争格局改善在即；消费升级+塑料替代支撑中长期需求增长， 建议关注行业整合最大受益标的 【博汇纸业】。 • 废纸系：由于 带来的需求下降，短期内废纸稀