我国上市公司管理层股权激励与公司综合绩效产出的关系实证.doc

我国上市公司管理层股权激励与公司综合绩效产出的关系实证研究 财务管理专业 孟乾坤 指导老师 刘金雄 引言 随着公司股权的日益分散和管理技术的日益复杂化，世界各国的大公司为了合理激励公司管理人员，创新激励方式，纷纷推行了股票期权等形式的股权激励机制。股权激励（Stockholder’s rights drive)是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使它们能够以股东身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽职地为公司的长期发展服务的一种激励方法。根据委托代理理论，由于现代企业所有权与经营权的分离、信息的不对称，公司高层经理未必按照股东利益最大化的原则经营公司。委托代理理论放松了信息完全的假设，进而，它认为企业是委托人（股东）与代理人（经理人员）之间订立的一系列契约的结合体，代理人的行为是理性（或有限理性的），以自我利益为导向的。由于信息的不完善，导致合约的不完备，因此，需要利用制衡机制来控制潜在的利益滥用，利用激励机制来使高级代理人为最大化股东财富而尽心工作。而股权激励就是在这种环境下应运而生的一种激励机制。 股权激励的主要原理 经理人和股东实际上是一个委托代理的关系，股东委托经理人经营管理资产。但事实上，在委托代理关系中，由于信息不对称，股东和经理人之间的契约并不完全，需要依赖经理人的“道德自律”。股东和经理人追求的目标是不一致的，股东希望其持有的股权价值最大化，经理人则希望自身效用最大化，因此股东和经理人之间存在“道德风险”，需要通过激励和约束机制来引导和限制经理人行为。在不同的激励方式中，工资主要根据经理人的资历条件和公司情况、目标业绩预先确定，在一定时期内相对稳定，与公司的目标业绩的关系非常密切。奖金一般以超目标业绩的考核，来确定经理人该部分的收入，因此与公司的短期业绩表现关系密切，但与公司的长期价值关系不明显，经理人有可能为了短期的财务指标而牺牲公司的长期利益。但是，从股东投资角度来说，他更多关心的是公司长期价值的增加。尤其是对于成长型的公司来说，经理人的价值更多体现在公司长期价值的增加。而不仅仅是短期财务指标的实现。 为了使经理人关心股东利益，需要使经理人和股东的利益追求尽可能趋于一致。对此，股权激励是一个较好的解决方案。通过使经理人在一定时期内持有股权，享受股权的增值收益，并在一定程度上已一定方式承担风险，可以使经理人在经营过程中更多关心公司的长期价值。股权激励对防止经理的短期行为，引导其长期行为，引导其长期行为具有较好的激励和约束作用。 股权激励的主要模式 激励工具即激励模式，是激励计划中的核心内容，企业要考虑选择什么样的激励工具才是最适合自己的现状及未来的发展需求，最能够有效起到持续激励的作用。目前在国内一般使用的激励工具有股票期权、限制性股票、股票增值权、虚拟股票、业绩股票等。每一种模式都有其独特之处，不同模式比较归纳为：（见表1-1）： 种类 基本模式 股权兑现 收益来源 公司影响 个人影响 股票期权 授权在未来一定时期内以预先确定的价格和条件购买本公司一定数量股票。 激励对象有权行使该权利，也有权放弃该权利，取决于行权价是否低于股票市价。 以行权价购买和以市价出售股票的价差收益。 公司无现金流出，行权时有现金流入。 行权时出资，之后可立即抛售,普通员工基本无现金流压力，高管因股票限售,行权资金有一定时间沉淀 限制性股票 为实现某一特定目标，授予一定数量的本公司股票，在未来一定期限内满足特定 条件后可允许出售 激励对象出售这种股票的权利受一定条件限制。 以较低价格所获授的股票，以市价售出后的价差收益。 如股票来源为定向增发，公司无现金流出,有现金流入；如股票 来源为回购方式，公司有现金流出 需要在授予时即投入资金，需要承担股价可能跌破激励价格的风险。 股票增值权 一定时期和条件下，基于规定数量的股票或权 利，获得其价格上升或权益增值所带来的收益。 无所有权，表决权和配股权，以现金来支付股票或权益对应的增值奖励。 以期初和期末的股票差价或权益增值差价转换为现金奖励。 公司的现金支付压力较大。 无现金压力 虚拟股票 享有一定数量股票的价格升值带来的收益以及分红收益 无所有权和表决权。 股价升值和分红收益。 公司现金压力大，特别是公司股票升值幅度较 大时。 无现金压力 业绩股票 在达到业绩条件时，以普通股为报酬支付给经营者 业绩股票的流通变现通常有时间和数量限制，且要满足日后的考核条件。 无需出资，股票出售后为纯收益。 如股票来源为回购方式，公司有现金流出 无现金压力 1、股票期权模式 股票期权是一种选择权，即公司给予激励对象在一定时间内按照约定价格购买一定数量公司股票的权利，这种约定的价格又称为行权价。在行权前，激励对象没有收益，在行权期内，股