QE3-此次对中国股市的直接影响较小.pdfVIP

2011 年8 月11 日 中国 QE3 – 此次对中国股市的直接影响较小 证券研究报告 QE3 目前是我们对美国的基本假设，预计到今年年底或2012 年实施 我们的美国经济研究团队发表了报告“QE3 成为我们的基本假设”，认为联邦公 开市场委员会(FOMC)在“今年晚些时候或2012 年初”时再次推出量化宽松(QE) 政策的概率超过50% 。FOMC 的声明比之前预计的更为温和，承诺至少到2013 年年中将利率维持在较低水平，并表示愿意运用更多的政策工具。目前我们对 2011/2013 年美国经济增长预测分别为1.7%/2.1%，而市场预测为2.5%/3% 。我 们的经济研究团队认为，如果情况确实如我们所料，那么很大机会会有更多宽松 政策（如QE ）推出。然而，经济陷入衰退的风险仍然只有三分之一左右。 QE1 对中国股市的影响显著，QE2 影响较小 我们回顾了QE1/QE2 对中国股市的影响，并认为：a) 中国股市表现主要与国内 金融状况指数(FCI)直接相关，而不仅仅是美国FCI （这两项数据的走势曾于2009 年初和2010 年底出现分化，推动股市表现发生类似的分化）；b) 与QE2 相比， QE1 在经济形势异常严峻时“意外”推出使得股市受到更为显著的影响（无论绝 对指数水平还是行业相对表现），而市场对QE2 的预期在正式推出前已经存在长 达几个月之久，因此已经提前较好地（甚至有些过度）体现在股价之中。 美国经济数据/财政政策、欧洲主权债务问题、中国政策立场的影响远远 大于QE3 我们认为，推动全球股市（以及中国股市）表现的主要因素仍是美国潜在的经济 数据和财政政策进展，以及欧洲主权债务问题蔓延的风险。QE3 的影响不如从前 是因为：1) QE3 并非必然，而仅是一条退路——更有利于企业盈利和估值的因素 依然是美国经济数据好转/财政政策取得进展以及欧洲主权债务问题停止蔓延；2) 中国自身的政策立场也至关重要（对中国和全球市场均如此）——我们预计2011 年下半年调控力度将下降，而且具有一定的放松空间；3) 市场上早就出现了对 QE3 的预测（可能早在潜在推出前一至二个季度就已出现），因此其影响可能会 较早地扩散开来或提前被计入股价。我们预计QE3 的影响较不显著，而且仅仅是 对估值起到一定的支撑作用而非作为对盈利/估值的主要推动因素。 2011 年8 月11 日 中国 QE 对股市表现的直接影响减弱 QE1 和QE2 的影响如何？ 由于美联储立场温和以及我们的美国经济研究团队将QE3 纳入基本假设，因此很 多投资者就其对中国股市的潜在影响提出了疑问。我们研究了QE1 和QE2 对中 国股市的影响，得到如下结论： 1) QE1 对股市的影响最显著（无论是绝对表现还是行业相对表现） a. 该政策宣布时经济形势异常严峻，在一定程度上出乎市场意料。 b. 就美国股市而言，2008 年11 月QE1 宣布后的表现依然呈震荡走 势，因为最初投资者就QE 对GDP 增长的作用还存在一些怀疑，而 且2009 年一季度时美国FCI 收紧（图表1 和2 ）。然而，当美联储 开始实施QE1 的第二波措施时——购买3,000 亿美元的中长期债券 以及8,500 亿美元的按揭证券，美国FCI 显著放松，股市相应上 涨。 c. 就中国股市而言，QE1 宣布后的表现也明显与其自身的FCI 走势相 关联。可能比美国QE1 更重要的因素在于，我们认为中国股市受到 了国内持续放松以及人民币4 万亿元刺激措施（2008 年11 月宣 布）的支撑。中国股市表现比较坚挺，而且震荡程度远低于美国股 市，QE1 宣布时MSCI 中国指数和沪深300 指数分别接近34 点和 1,834 点的谷底水平，而QE1 结束时这两个指数上涨了 82%/86% 。 d. 就行业而言，如图表6 和7 所示，QE1 宣布时中国股市的行业表现 比较一致——看好防御型股，而宣布后（更重要的是国内政策宣布 后）一致看好周期型股。这一大趋势在国内A 股市场和海外市场上