IPO定价确定地现状与改进对策研究.pdf

中国 IPO 发行价格确定的现状与改进对策研究 一、现状 IPO 发行价格即上市公司为项目投资募集资本首次公开在股票市场上向投资者发售股 份时的股票价格；金融产品定价影响着资本市场的有效性和金融资源的配置，因此一个合 理的 IPO 定价对于资本市场的有效性至关重要，成功的 IPO 意味着发行方能以一个投资者 能够承受的最高价来发行股票，然而 IPO 定价是国际金融界公认的最具迷惑性的问题之一。 我国的 IPO 定价也随着经济体制的改革从政府管制向市场化转变，这使我国资本市场 的有效性得到相当改善，然而也未建成一个完整的市场化体系。 我国的 IPO 定价经历了一个“非市场化—逐步市场化”的过程。从固定价格公开发行 机制到上网竞价发行方式再到多种新的定价发售方式 , 我国 IPO 定价方式突破行政干预，走 向市场，最后形成询价制度 累计投标定价，它的核心在于规定发行人及其保荐机构 向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格。 二、但我国 IPO 定价仍存在许多缺陷 第一，市盈率的局限性。 我国一直以来依照每股税后利润乘以发行市盈率的办法确定新股发行价格。然而它具有很 大的局限性。它存在众多假设和计算建立在总股本的基础上，但实际上只有社会公众股部 分上市流通，这就导致股票上市后存在着巨大的盈利空间。 第二，询价机制沦为形式。 由于机构投资者素质较低，累计询价机制无法充分发挥其寻价功能。大部分的机构投资者 与发行人和承销商有利益关系。询价过程中许多不规范的操作，导致了最终的价格不能真 实反映新股的市场价值。 第三、发行公司信息披露不完善 普通投资者只能根据证监会审核通过的发行公告等其他信息来判断发行公司的实际情况， 可由于证监会精力有限且各发行公司千方百计地”寻租行为”，发行公司虚报财务报表， 违法违规现象时有发生，发行市场成为公司圈钱的市场，致使人中小投资者损失惨重。 第四、新股发行存在体制缺陷 我国股票市场成立时间比较短，发展也不成熟，市场化程度不高，仍是一个弱势有效市场， 核准制在实质上仍是批准制的一种，体制缺陷造成了证券市场严重的供求矛盾，引起 IPO 严重抑价。 第五，政府的影响。 我国股票市场曾被赋予了为国有企业转换经营机制、提高经济效益、摆脱困境等经济和政 治任务。新股是否能够以最优价格发行，并非监管当局所考虑的首要因素。新股上市如果 股价走低，甚至出现跌破发行价情况，则会使投资者失去热情和信心，监管部门为保证发 行成功，在新股定价时倾向于压低发行价。 第六，过度投机和市场过热。 我国现阶段的股市，投资者并未理性判断，而是寄希望与一级市场和二级市场巨额价差上。 不仅仅是普通投资者，机构投资者也对新股投资热情高涨。高回报低风险进一步吸引资金 进入以及市场。另外，我国二级市场的市盈率一直处于较高的水平，造成一级、二级市场 之间存在巨大的价差。这种价差的出现是投机与炒作大行其道的产物，我国的证券市场处 在这样的气氛中，较高的发行抑价率现象就不可能根本地被消除。 三、完善我国 IPO 定价制度的建议 .. 第一，市场化定价。 进一步放宽对市盈率的限制，从而提高价格发现机制的作用，有市场来决定 IPO 价格。 这样一来，投资银行也会有更多机会来锻炼其定价能力。这样抑价程度将会缓解。购买新 股也不再是盈利的必然保证。那么机构投资者也必须在申购新股前分析发行公司的情况。 机构投资者的素质变高，累积询价机制才能够更好的发挥作用。 第二，增加供应量与减少限制。 由于我国股市的规模较小，股票的供应无法满足需求。并且发行量与新股首日回报呈 负相关。因此新股的发行规模应该扩大。同时非流通股被解禁之后，股市的总供应也会增 加。同时通过同股同价市场有效性也会得到提升。 第三、扩大询价范围引入成熟的投资者参与询价。 充分考虑拟上市公司的实际情况，选择熟悉业务、定价、议价能力强，且无不良纪录 的机构参与新股发行询价。在上述基础上适当地扩大询价机构的类型和范围，我国在进行 新股发行定价市场化改革的过程中可以考虑引入不同的投资者作为询价对象，使询价确定 的新股发行价格各加贴近市场。 第四、完善