国盛证券--宏观点评：5月PMI再回线下的5大信号.pdf

证券研究报告 | 宏观经济研究 2019 年05 月31 日 宏观点评 5 月PMI 再回线下的5 大信号 事件：中国5 月官方制造业PMI 为49.4% （前值50.1% ）；官方非制造业 作者 PMI 为54.3% （前值54.3% ）；综合PMI 为53.3% （前值53.4% ）。 分析师 熊园 核心结论：5 月制造业PMI 回落0.7 个百分点至 49.4% ，连续两个月下滑且 执业证书编号：S0680518050004 时隔2 月再落至线下，其中：生产指数、新订单指数、新出口订单分别回落 邮箱：xiongyuan@ 0.4、1.6、2.7 个百分点，表明供需双弱。整体看，5 月PMI 透露 5 大信号： 研究助理 何宁 邮箱：hening@  信号一：贸易摩擦是拖累 PMI 回落的主因。5 月 10 日起，美国对华 2000 亿美元商品的关税税率由 10%提升至 25%；5 月13 日，美国公 相关研究 布了对华3000 亿美元商品的关税清单；同时中国宣布将于6 月1 日起 1、《继续关注四大超预期——2019 年中期展望》 上调美国600 亿美元商品的关税税率。贸易摩擦升级导致新出口订单、 2019-05-15 进口、生产经营活动预期明显走弱，拖累了PMI 整体表现，而新出口订 2、《出口仍将承压，进口难持续抬升》2019-05-09 单大幅下滑叠加高基数，意味着后续出口依然承压。 3、《4 月PMI 再弱的四个信号》2019-04-30  信号二：小型企业景气度加速下滑。5 月小型企业PMI 大降2 个百分点 4、《政策思路的变与不变——逐句解读4.19 政治局会 至47.8% （连续8 个月低于荣枯线），显著差于大型企业 （下滑0.5 个 议》2019-04-20 百分点至50.3% ），主因是贸易摩擦升级对小企业冲击更大。往后看， 5、《寻找更靠谱的就业指标：一个“三主线轮动”的 如果美国加征关税扩大至全部，中小企业生存环境将进一步恶化。 跟踪框架》2019-01-06  信号三：就业压力凸显，稳就业再成头等大事。5 月PMI 从业人员指数 环比下降0.2 个百分点至47%，已连续2 个月下滑，表明就业压力依然 较大。根据我们此前的就业跟踪框架，1-3 月城镇职工基本养老保险期 末参保人数续降、一季度城镇领取失业保险金人数增速上升、一季度 CIER 指数大幅下滑，均反映出就业市场不容乐观。  信号四：价格走弱，预计 5 月PPI 将回落至0.4%左右（前值0.9% ）。 5 月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别下滑1.3、3 个百分点 至 51.8%、49% ，预示5 月 PPI 大概率将回落（历史上这两大指数与 PPI 走势高度一致）。此外，5 月出厂价与购进价之差收窄 1.7 个百分 点，将继续压制工业企业盈利空间。维持此前判断：4 月PPI 同比大概 率是全年高点，之后趋落，三季度末将迎来最大跌幅，四季度再度小升。  信号五：经济尚未企稳，政策延续宽松，6 月降准可期，重点