国盛证券--山鹰纸业：可转债获批,募资投入固废循环利用提升运营效率.pdf

证券研究报告 | 公司点评 2019 年09 月23 日 山鹰纸业 （600567.SH ） 可转债获批，募资投入固废循环利用提升运营效率 事件：公司发行可转债获发审委审核通过。公司将发行可转债募资 18.6 亿 买入 （维持） 元用于 “爱拓环保能源造纸废弃资源综合利用项目”、“公安县杨家厂镇工 股票信息 业园固废综合利用项目”、“山鹰国际控股股份公司资源综合利用发电项目” 3 个项目的建设，每个项目投入金额约 7.8/4.0/6.8 亿元，当前已获得发审 行业 造纸 委审核通过。 前次评级 买入 最新收盘价 3.19 转债募投项目主要用于废弃物处理发电，提高公司能源利用和运营效率。造 总市值(百万元) 14,625.21 纸生产过程中会产生固体废弃物，公司目前将可循环利用部分对外出售以及 总股本(百万股) 4,584.71 部分送至自备电厂掺烧处理，伴随环保趋严处理成本存上升趋势。因此公司 其中自由流通股(%) 100.00 此次新发型转债将募集资金引入欧洲专业设备和技术进行造纸固体废弃物 30 日日均成交量(百万股) 18.24 处理，可实现固废的内部消化，同时还能通过自发自用或者上网售电、节约 股价走势 成本等方式提升企业经济效益。 进口废纸量持续收缩，行业格局将出现被动优化。18 年进口废纸量较 17 年 山鹰纸业 沪深300 27% 下降869 万吨，19 年预计同比继续降 1000 万吨以上。从 19 年8 月中旬至 18% 今国家一直未发放进口废纸配额（上半年半月一发），下半年包装纸可用废 9% 纸原材料进一步收缩，产业链库存已降至低位，下半年包装纸价格有望提升， 0% 废纸系纸厂价格弹性将凸显。从中长期来看，进口废纸量收缩甚至降为0 将 -9% 制约行业内可输出的实际产能，行业供求格局将被动优化。 -18% 公司具备原材料优势，盈利弹性较大。若废纸缺口显现，国废和包装纸价将 -27% 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 提升，公司当前仍具备成本端优势。公司19 年获批外废配额量预计150~170 万吨，占公司废纸原材料的36.3%，当前国外废价差达到1000 元/吨左右， 作者 且外废延续下降趋势，公司仍具备外废优势