国金证券--合兴转债申购价值分析：平价较低,谨慎参与.pdf

2019 年 08 月 14 日 证券研究报告 总量研究中心 固收点评报告 固定收益点评报告 平价较低，谨慎参与 ——合兴转债申购价值分析 基本结论  事件：8 月 13 日晚，厦门合兴包装印刷股份有限公司发布公告，将于2019 年8 月16 日发行5.96 亿元可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：  债底为 86.39 元，YTM 为2.41%。合兴转债期限为6 年，债项评级为AA， 票面面值为 100 元，票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年 1.0%、 第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0% ，到期赎回价格为票面面值的 110% （含最后一期利息），按照中债6 年期 AA 企业债到期收益率 （2019/8/13 ）4.9872%作为贴现率估算，债底价值为 86.39 元，纯债对应 的YTM 为2.41%，具有一定的债底保护性。  平价为90.18 元，下修条款容易触发。转股期为自发行结束之日起满6 个月 后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为 4.38 元/ 股，合兴包装 (002228.SZ)8 月 13 日的收盘价为3.95 元，对应转债平价为 90.18 元。合 兴转债的下修条款为：15/30，90% ，有条件赎回条款为：15/30，130%， 有条件回售条款为：30，70%，下修条款容易触发。  预计合兴转债上市首日价格在 96~98 元之间。按合兴包装8 月13 日的收盘 价测算，合兴转债平价为 90.18 元。可参照的平价可比标的为三力转债，其 平价为 88.51 元，当前转股溢价率为 15.60%，可参照的规模可比标的是国 祯转债，当前转股溢价率为 12.75%，考虑到合兴转债规模和评级的吸引力 一般，预计上市首日的转股溢价率在 6%~9%之间，对应的上市价格在 96~98 元之间。  预计配售比例在 20%左右。新疆兴汇聚股权投资管理有限合伙企业直接持 有公司 33.96%的股份，为公司第一大股东。截止目前暂无股东承诺参与优 先配售，我们预计配售比例为20%，留给市场的申购规模为4.77 亿元。  预计中签率在 0.04%—0.07%之间。合兴转债总申购金额为 5.9575 亿元， 若配售比例为 20%，则可供投资者申购的金额为 4.77 亿元，若网上申购户 数为30 万，单户申购金额为100 万元，网下申购户数为1000 到3000 户，