国金证券--5月PMI数据点评：重下荣枯线,企稳不容易.pdf

2019 年 05 月 31 日 证券研究报告 总量研究中心 固收点评报告 固定收益点评报告 重下荣枯线，企稳不容易 ——5 月PMI 数据点评 基本结论  事件：2019 年5 月31 日国家统计局公布：5 月份制造业PMI 指数 49.4 ，前值50.1 ；非制造业PMI 指数54.3，前值54.3 。我们解读如 下：  生产指数环比回落，高频数据同步印证。1-4 月 PMI 生产数据波动较 大，5 月工业企业生产逐渐恢复正常节奏后，PMI 生产指数虽然继续维 持在高景气区间，但环比回落幅度为 2012 年以来同期最大，或反映当 下生产回暖仍有不确定性。  需求大幅下滑，外需拖累严重。4 月表现边际改善的出口订单由于中美 贸易摩擦不确定性加剧，如预期大幅回落，制造业新出口订单指数录得 46.5 ，较前值回落2.7 个百分点，连续 12 个月位于荣枯线下方。同日公 布的财新 PMI 指标中新出口订单指数也继续维持在收缩区间。  产成品库存大幅走高，主动去库存仍将持续。产成品库存大幅走高，带 动剪刀差明显收窄，表明一季度出现的库存回补存在春节因素扰动，4 月剪刀差收窄的趋势得到延续，叠加外部环境不确定性加剧，供需格局 不甚理想，主动去库存趋势仍将持续。  出厂价格与原材料购进价格指数双双回落，企业利润压力不减。5 月主 要原材料购进价格指数 51.8，较前值回落 1.3 个百分点，出厂价格指数 49.0 ，较前值大幅回落 3 个百分点，出厂价格-原材料购进价格重新走 扩，开年以来企业利润下滑压力并未有效缓解。  就业指数继续回落，稳就业压力仍存。4 月统计局城镇调查失业率 5.0%，较一季度有所回落，但从前瞻指标 PMI 就业指数看，预计 5 月 失业率有所回升。就业指数整体处于历史较低区间，环比亦出现下滑， 稳就业压力仍存。