东吴证券--山鹰纸业：吨净利环比改善,产业互联生态平台可期.pdf

证券研究报告 ·公司研究 ·造纸 山鹰纸业 （600567） [Table_Main] 吨净利环比改善，产业互联生态平台可期 [Table_Author] 2019 年09 月01 日 买入 （维持） 证券分析师 史凡可 执业证号：S0600517070002 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 021 营业收入（百万元） 24,367 22,688 26,599 30,792 shifk@ 同比（%） 39.5% -6.9% 17.2% 15.8% 证券分析师 马莉 归母净利润（百万元） 3,204 1,916 2,094 2,461 执业证号：S0600517050002 010 同比（%） 59.0% -40.2% 9.3% 17.5% mal@ 每股收益（元/股） 0.70 0.42 0.46 0.54 研究助理 傅嘉成 P/E （倍） 4.38 7.32 6.70 5.70 投资要点 fujch@  公司发布19 年半年报：报告期内实现营收 111.70 亿（-6.56%），归母净 [Table_PicQuote] 利润9.25 亿（-45.77%），扣非净利润8.05 亿（-45.79% ）；其中Q2 单季 股价走势 实现营收59.53 亿（-8.90%），归母净利4.67 亿（-57.56%），扣非净利 山鹰纸业 沪深300 4.61 亿（-53.77%）。Q2 扣非净利润环比上行，业绩增长符合预期。 40%  扣非单吨利润环比提升，北欧纸业经营靓丽：公司期内综合实现原纸销 20% 量221.34 万吨（-3.11%），其中北欧纸业销量13.84 万吨（+0.01% ）、联 盛纸业销量 38.55 万吨（+0.11% ）；实现包装销量 5.88 亿平方米 0% （+0.86% ）。我们预期公司 Q2 单季度实现原纸销量 119.25 万吨 -20% （-2.04% ），瓦楞箱板纸箱销量3.08 亿平方米（-3.75%）；从而可以测算 得到，19Q2 公司造纸业务的单吨净利365 元/吨（19Q1 约440 元/吨）， -40% 扣非单吨净利360 元/吨（19Q 约330 元/吨）；其中本部+联盛的扣非单 2018-08 2018-12 2019-04 吨净利预期实现 311 元 /吨（19Q1 约263 元/吨）、北欧纸业单吨净利 1329 元/吨（19Q1 约 1125 元/吨）；箱板纸的扣非单吨盈利环比略有好 转，北欧纸业的浆纸一体化优势持续凸显。截至8 月31 日，箱板纸、 [Table_B