经济增速四季度或将加速回落.docxVIP

PAGE PAGE 1 从滞涨到复苏：政策预期下的估值修复 中海基金 从总体的宏观经济运行各指标来看,三季度经历的是一个典型的滞涨过程，但真正在进入四季度之后，伴随着非常短暂的小幅衰退之后，经济将会重新寻找到复苏的起点。 经济增速：四季度或将加速回落 近期，关于经济周期的判断遭遇了一些困难。多项指标出现了背离，一方面，GDP 增速放慢、制造业 PMI 去除季节性因素后仍然疲弱，另一方面，工业增加值增速在 9 月份有所反弹，工业库存增速的继续上行业令周期判断更加迷蒙。但考虑到基数效应和经济周期的正常规律，我们依然倾向于认为经济将在四季度继续回落，而由于库存累计等因素，工业增速的放缓还会有所加快。 回顾三季度的经济数据，我们认为经济的拐点事实上已经确立。首先，从 GDP 增速方面来看， 三季度当季同比增速为 9.1%，低于一季度的 9.7%和二季度的 9.5%，其增速放缓的幅度有所增大。后验指标 PPI 也能够对此拐点加以确认，各项生产资料 PPI 都已经经历拐点开始下行。 图 1： 国内生产总值累计同比 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 GD P 第一产业 第二产业 第三产业 资料来源：Wind 图 2：大类行业 PPI 走势 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00