产品制度类(c类)-深圳证券交易所.docxVIP

---------------------------- 精品 word 文档 值得下载 值得拥有 ---------------------------------------------- ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 深圳证券交易所 第六届会员单位与基金公司优秀研究成果摘要和点评 产品制度类 一等奖 国内 A 股上市公司 IPO 效应实证研究 联合证券有限责任公司 张弘 王红兵 首次上市融资（ IPO ）前后上市企业的运营绩效变化以及导致这些变化的深层次 原因，在 20 世纪 90 年代之后成为金融经济学、 会计与财务研究领域所关心的热点问 题之一，也取得了多项研究成果。对我国 B 股及 H 股上市公司 IPO 研究表明，上市 企业运营绩效以 IPO 当年作为分界岭，前后呈现倒“ V”型之走势。 IPO 之后经营业 绩下降现象，即 IPO 效应，在我国 A 股市场是否存在、如果存在其可能根源何在、如 何来降低 IPO 效应等等一系列问题， 是中国证券市场长期持续健康发展所不能忽视的 重要问题。 对此，我们以 1994-2002 年首次发行新股的上市公司作为研究样本， 来分析 IPO 前后的业绩波动及是否存在 IPO 效应。研究中，因部分地区为支持当地企业 IPO 融资， 可能会对拟上市企业提供税收优惠，同时， IPO 之后，企业获得大量现金会导致利息 费用减少，这些因素带来的利润增长并不能真实反映企业的经营绩效，因此分析中我 ---------------------------- 精品 word 文档 值得下载 值得拥有 ---------------------------------------------- ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 们采用息税前利润（ EBIT）作为 IPO 前后各年业绩的评价指标。 研究整体样本公司时发现： （1）国内 A 股公司的 IPO 效应并不显著，但对剔除 极大值之后的样本，却发现 EBIT 高点出现在 IPO 后第 2 年，其后开始小幅下滑，即此类公司具有较明显的 IPO 效应，这点与香港学者 Aharony 、Lee 和 Wong （ 1997 ）在研究发行 B 股与 H 股的 83 家企业的 IPO 效应时得出的结论一致，但 Aharony 等发现盈利顶点出现在 IPO 当年，我们发现该顶点出现在 IPO 之后的第 2 年；（2 ）IPO 前各年业绩均有较明显增长， 以 IPO 之前 1 年的业绩增长为最高， 我们认为这与 IPO 制度的引导效应、非整体上市、 IPO 前通过评估提高资产价值等因素有关； （3 ）IPO 之后上市公司之间的盈利状况差异越来越大； （ 4 ）IPO 之前的利润快速增长，在 IPO 之后无法持续。 不同行业属性、股权结构等因素可能会对上市公司的 IPO 效应产生影响，对此我 们将整体样本进行了分类检验，研究发现： （1 ）上市时间较早的公司， IPO 效应更显 著，这反映出近年来证券监管部门一系列 IPO 政策的调整，对优化上市公司结构有较 明显的作用；（2）受到上市政策扶持的一些行业 （如基础设施行业） 的上市公司， IPO 效应弱于其他类公司，其中主业相对分散的综合类公司， IPO 效应最为显著；（3）发 行新股时每股收益较高的公司， IPO 效应反而不显著，我们认为与这类公司的收益、 股权结构可能受到更多关注有关；（4 ）股权相对集中或者发行量较少的发行人， 其 IPO 效应反而弱于其他类别的发行人，我们认为如果提高对控制权过于集中的公司的关注 程度，可以减少其损害其他股东利益的机会； （ 5 ）排名靠前的券商所承销公司，相对 其他类券商承销项目， IPO 效应要弱一些。 本研究在对国内发行 A 股公司 IPO 效应的实证分析证实：国内 A 股公司在 IPO 前的 EBIT 存在非常明显增长，但快速增长势头在 IPO 之后无法持续，而部分公司 EBIT 在 IPO 当年或次年达到峰值， 存在较明显的 IPO 效应。虽然整体样本公司利润未呈现 ---------------------------- 精品 word 文档