华鑫证券--固收日报：专项债缓解资本金限制,基建有望加力但对经济托举有限.pdf

华鑫证券·固收日报 证券研究报告·固定收益报告 2019 年06 月11 日 专项债缓解资本金限制，基建有望加力但对经济托举有限 固收日报 华鑫证券 研究发展部  重点关注 中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及 项目配套融资工作的通知》。《通知》受关注最多的一点，是规定允许将专项债券 分析师： 作为符合条件的重大项目资本金，原因是2018 年发布的财政部23 号文规定不得 吴笛 提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资本合作（PPP） 执业证书编号：S1050518070002 电话：021 项目资本金。 邮箱：wudi@ 第一，目前稳增长压力仍大是此次修订的主要原因，基建有望加力，但对经 济托举有限。财政赤字和新增地方债额度已经在年初确定了限额，只有通过扩大 资本金来源，撬动更多的信贷资金才能够进一步发力托基建、稳增长。但我们认 为，基建增速的进一步抬升对经济增长的作用仍然是托而不举，同时稳增长措施 的加码也并没有以牺牲长期目标为代价，稳增长与调结构之间仍然做到了较好的 平衡，增长回落仍然是今年大的趋势。 第二，与23 号文治理的情况有较大的不同，两者并不冲突。23 号文治理的 是金融机构放贷时对资本金来源审查不严，“明股实债”等形式不仅突破了资本金 比例限制，也助长了地方政府隐性债务的扩张，是要求金融机构对资本金来源进 行穿透审查的要求，而《通知》在将专项债纳入资本金的时候附加了诸多限制： 首先，只针对符合条件的重大项目；其次，无论是专项债融资还是专项债以外的 项目融资都要求立足收益，只有偿还专项债本息之后仍有剩余收益的项目才具备 专项债作为资本金进行市场化融资的条件，本息偿还立足于项目收益，而不会新 增地方政府隐性债务；另外，专项债不得用于政府投资基金、产业投资基金等各 类股权基金的资金来源，避免了进一步突破资本金限制和放大杠杆的情况，因此 与23 号文治理的情况有所不同。 第三，专项债信用风险仍然较低。专项债的偿还实行两级责任，首先《通知》 规定，省级政府对专项债券依法承担全部偿还责任，就决定了专项债仍然基于省 政府信用，风险较低；其次，项目收入实行分账管理，项目对应的政府性基金收 入和用于偿还专项债券的专项收入及时足额缴入国库，纳入政府性基金预算管理， 即保证了不会新增地方政府隐性债务负担。市场化融资的部分，需开立监管户， 华鑫证券有限责任公司 并将项目收入及时归集，其资金的归集次序应在专项债之后。 研究发展部 第四，市场化融资也受到规范。《通知》将重大项目分为三类，第一类没有 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750 号 收益的由预算资金或一般债券支持，第二类有一定收益且全部属于政府性基金的 邮编：200030