广发证券--宏观专题：汽车周期如何影响宏观经济.pdf

[Table_Page] 宏观经济|专题报告 2019 年7 月2 日 证券研究报告 [Table_Title] 汽车周期如何影响宏观经济？ [Table_Summary] 报告摘要： [Table_Author]  汽车产业链是宏观经济中影响最广泛的产业链之一。从中国经济增长 分析师： 盛旭 需求端的源头驱动力来看，外需是其中之一；而对内需来说，房地产、 基建是两个大的产业链谱系，除此之外就属汽车产业了。汽车产业是经 SAC 执证号：S0260518050001 济体系中最为重要的产业之一。以总产值衡量，2015 年在整个经济中 SFC CE No. BOF257 占比为3.4%，而其关联行业影响范围更大。在汽车的下游需求中，20- 30%对应消费，60-70%对应投资。汽车的关联产业较多，对上下游产 021 业链具有显著的拉动作用。若同时考虑直接与间接拉动，汽车行业的产 值增长对其他行业形成的需求拉动大约为本行业的2.5 倍左右。 shengxu@ 我们还可以从产业经济学角度选取三个维度来衡量汽车产业链对于国 民经济的影响。一是关联强度 （即当前行业对其他产业的协同带动效 [Table_DocReport] 应），使用投入产出表计算行业的影响力系数，汽车制造在53 个行业 相关研究： 中排名第4 ，而感应度系数则均值以下，说明汽车行业在经济中主要是 青岳未了——2019 年中期产 2019-06-23 拉动其他行业发展而非被其他行业所拉动。二是收入弹性（即消费者对 某一产品需求量变化对收入变化的敏感程度），汽车行业的高收入弹性 业链展望 在产业结构中可创造更高的市场需求；三是生产率上升速率，即汽车作 如何理解年初以来宏观数据 2019-05-09 为技术进步较快的行业可不断推升生产效率的提高。  汽车周期在经验上对经济表现有一定领先性。从近年汽车零售与GDP 的两种背离 增速以及与PMI 的关系来看，汽车在经验周期上较宏观经济更为领先， 2019 ，经济韧性从何而来 2019-04-11 比如2014 年Q1 末汽车零售见顶，Q3 初PMI 见顶；2015 年Q1 末汽 车零售见底，2016 年Q1PMI 见底；2017 年年中汽车零售见顶，2017 发改委《2019 年新型城镇化 2019-04-09 年Q3 末 PMI 见顶；2018 年一季度后汽车零售下行加速，2018 年年 中后经济下行加速。 建设重点任务》说了什么  对本轮经济放缓来说，汽车亦是需求端的关键影响因素。2000 年以来 PPI 走势的逻辑及资产定价 2019-03-18 国内经历了五轮汽车景气周期。最近的一轮始于 2015Q4 的汽车增值 税优惠政策，随着优惠政策逐步退出，2017 年汽车销量和产量增速触 意义 顶下行。其中 2018 年下半年至今的后半段下行期，除了行业周期之 宏观时滞：这一轮周期的同 2019-03-11