光大证券--晶瑞转债：微电子化学品细分龙头,关注低吸机会.pdf

2019 年 8 月 27 日 固定收益 微电子化学品细分龙头 ，关注低吸机会 ——晶瑞转债 （123031.SZ ）新券定价报告 固定收益动态 ◆ 条款分析 分析师 债底69.98 元，YTM 为2.58%。晶瑞转债发行期限6 年，票面利率为第一 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 年0.4%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六 010 年2.0% ，到期赎回价111 元（含当期利息），对应的YTM 为2.58%。债 zhang_xu@ 券信用等级为A+/A+ （中诚信），按照2019 年8 月26 日6 年A+级中债 企业债到期收益率9.00%计算，债底价值在69.98 元。 危玮肖 (执业证书编号 ：S0930519070001) 010 平价为91.95 元，对流通盘稀释率12.27%。晶瑞股份8 月26 日收盘价为 weiwx@ 16.90 元，初始转股价为18.38 元，初始转股价值91.95 元，初始转股溢价 率为8.76%。晶瑞转债的发行规模为1.85 亿元，如果以初始转股价 18.38 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 元转股，对公司流通盘的稀释率为12.27%。 010 wuliang16@ 强赎、回售条款中规中矩，下修条款释放积极转股意愿。下修条款为存续 期内15/30、90% ，转股意愿积极；强赎条款为转股期内，15/30 ，130% ， 邵闯 (执业证书编号 ：S0930519050004) 面值+ 当期利息；提前回售条款为最后两个计息年度，30/30 ，70%。 021 shaochuang@ ◆ 上市定价分析 预计晶瑞转债的上市价格在[104,106]元，中枢为105 元。本次晶瑞转债发 联系人 行规模 1.85 亿元，债项评级A+ ，发行规模较小且债项评级偏低压制该券 曾章蓉 上市后流动性。正股晶瑞股份是国内微电子化学品领域细分龙头，公司高 0755 纯度双氧水、光刻胶等产品均已取得国内主流晶圆厂订单份额，未来在国 zengzhangrong@ 产化进程加速的背景下有望进一步放量，具备一定成长性。值得注意的是， 19Q2 由于三费增加业绩有所下滑。当前正股估值处于历史均值附近，股价 弹性较高。 从晶瑞转债的平价、发行规模来看，对标清水、万顺、三力等转债等转债， 晶瑞转债兼具一定的成长性与弹性，我们认为晶瑞转债转股溢价率预计在 [14%,16%] 区间，价位在[104,106]元，中枢为105 元。鉴于该券评级较低， 建议关注上市初期低吸机会。 ◆ 中签率分析 晶瑞转债中签率预计在[0.01%，0.03%] 区间，中枢在0