广发证券--货币政策特征将进一步清晰.pdf

[Table_Page] 宏观经济|点评报告 2019 年6 月13 日 证券研究报告 [Table_Title] 货币政策特征将进一步清晰 [Table_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 [Table_Summary] SFC CE No. BNY419  相比 4 月社融和信贷双收缩的情况，5 月社融数据算不上差，只是考 虑到低基数因素后略显平庸。1 ）新增社融 1.4 万亿，同比多增4482 亿；2 ）新增人民币贷款1.19 万亿，同比多增300 亿；3 ）社融存量增 021 速 10.6%，较4 月提高0.2 个百分点；4 ）M2 增速持平上月，但M1 guolei@ 增速较上月上升0.5 个点。同时需要强调的一点是，同比上升部分源于 低基数效应。2018 年去杠杆的影响自当年5 月开始显性化，非标和债 分析师： 周君芝 券两方面融资冲击尤为明显，客观上形成了低基数。 SAC 执证号：S0260517030004  分结构来看，企业债券融资和企业中长期贷款偏弱的特征比较明显。5 月社融数据从结构来看有几点特征： SFC CE No. BNV557 1 ）非标大致平稳，月度融资缩幅有所减速。5 月委托贷款、信托贷款 021 和未贴现承兑汇票分别新增-631 亿、-52 亿和-770 亿，延续缩量收敛 趋势。非标加总融资-1453 亿，基本环比持平，收敛幅度似乎略有减速。 zhoujunzhi@ 2 ）企业债券差强人意，中票和短融及高等级债券是主要拖累项。5 月 企业债券融资不足500 亿，甚至弱于2 月，是今年以来单月融资最低 [Table_DocReport] 点，环比缩幅高达3098 亿元。对照Wind 债券口径，公司债、中票、 相关研究： 短融、超短融等各类债券品种均有不同程度收缩，尤其中票和超短融， 如何理解4 月社融数据？ 2019-05-09 两者累计环比缩量超2000 亿元，是5 月企业债券走弱的主要拖累项。 分等级来看，高等级（主体评级在AA+及以上）融资规模收缩明显。 3 ）企业中长期贷款和居民短期贷款相对偏弱。5 月新增人民币贷款 1.19 万亿，同比多增504 亿元，同比增速4.4%，属去年6 月以来较 低水平。分结构来看，居民中长期贷款同比依然较为稳健。居民短期贷 款和企业中长期贷款继续走弱。 [Table_Contacts]  债券融资减少或与同业市场的流动性扰动有关。超 3000 亿的环比缩 幅指向 5 月企业债券融资表现异常。高等级信用债缩幅尤甚，这一特 征与去年5、6 月份债市特征有类似之处。我们倾向于认为5 月包商事