广发证券--2019年一季度货币政策执行报告点评：货币政策执行报告说了什么.pdf

[Table_Page] 宏观经济|点评报告 2019 年5 月18 日 证券研究报告 [Table_Title] 货币政策执行报告说了什么 [Table_Author] ——2019 年一季度货币政策执行报告点评 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 [Table_Summary] SFC CE No. BNY419  央行货币政策执行报告首先肯定了一季度金融条件修复的成果。本季 度货币政策执行报告开篇摘要便提到“针对前期一度出现的社会信用 021 收缩问题……采用市场化的手段鼓励银行主动加大对实体经济的支持 力度”。同时肯定了政策效果，“有效应对了社会信用收缩压力，保持了 guolei@ 流动性合理充裕和货币信贷合理增长，改善了市场预期，促进了国民经 分析师： 周君芝 济实现平稳开局”。  对于经济形势，央行延续了政治局会议 “总体平稳”和“下行压力”并 SAC 执证号：S0260517030004 提的定调。“海外因素总体趋紧”的提法取代了四季度的“不确定性增 SFC CE No. BNV557 多”，同时指出“货币政策应对空间充足、工具箱丰富，有能力应对各 种内外部不确定性”。央行在一季度货币政策执行报告中指出“2019 年 021 第一季度宏观经济指标保持在合理区间，市场信心提升”、“经济运行总 zhoujunzhi@ 体平稳、好于预期”。外部因素方面，四季度货币政策执行报告表述是 “外部环境发生明显变化，不确定因素增多”；本季货币政策执行报告 更为明确地指出 “外部经济环境总体趋紧，经济存在下行压力”。央行 [Table_DocReport] 相关研究： 同时指出“货币政策应对空间充足、货币政策工具箱丰富，有能力应对 各种内外部不确定性”。 强化逆周期，强调传导机制 2019-02-22  对于通胀，央行判断是“物价形势总体较为稳定，不确定因素有所增 加”。关于不确定性，央行认为一是猪肉价格，二是国际原油价格，三 [Table_Contacts] 是减税影响，所以物价“存在一些不确定性，对未来变化需持续监测”。  对于下一阶段货币政策思路，表述整体变化不大，“强化逆周期调节” 变为“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”，增加 “加强预期 引导，稳定市场预期”。我们理解一季度是一轮比较典型的货币条件修 复期，所以重点是“强化逆周期调节”；而目前货币条件典型修复期结 束，政策在进入平稳期的同时保持对增长和通胀的观察。增长目前的不 确定性主要来自于外部环境，通胀目前的不确定性主要来自于前面所 述的几点，所以“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”是目前 的主要特征，视宏观环境的变化灵活把握，及时调整，可进可退。 