7月月报：金融起舞.docxVIP

目录 TOC \o "1-2" \h \z \u 1、全球主要经济体复苏进程超预期 5 2、极端风格分化后如何演绎？ 11 3、大金融具备起舞条件 16 4、大类资产配置：股市结构性机会，债市谨慎，商品乐观 16 5、7 月行业配置：首选非银金融、银行、汽车 17 6、重点行业及公司追踪 20 非银金融：流动性+资本市场改革共振下，怎样看待券商投资机遇 20 徐工机械：混改标改，厚积薄发 21 图表目录 图表 1： 美日欧为代表的海外主要经济体 6 月PMI 恢复超预期 7 图表 2： 我国PMI 连续 4 月位于荣枯线上方，边际改善明显 7 图表 3： 中美 6 月以来经济复苏进程持续超预期 8 图表 4： 欧美主要经济体 6 月长端利率继续下行 8 图表 5： 6 月主要大宗商品价格均录得上涨 9 图表 6： 美日欧本轮货币信用同步高增 9 图表 7： 美国商业银行信贷增速 3 月以来中枢抬升至 10%附近 10 图表 8： 全球货币信贷扩张后，主要指数估值被快速拉起 10 图表 9： 美国 ECRI 经济领先指标 6 月中旬以后走平 11 图表 10： 美国销售高频数据持续回暖 11 图表 11： 近 10 年风格切换共 5 次 13 图表 12： A 股的风格特征较为明显 14 图表 13： 基金持仓走向极值后容易发生风格切换 14 图表 14： 业绩的趋势性变化影响风格的变化 14 图表 15： 近 10 年来沪深 300 与创业板估值大幅割裂的情形有两次 15 图表 16： 单一风格估值长时间大幅度的割裂也易造成风格切换 15 图表 17： 极端估值分位后的市场结构变化取决于牛市还是熊市 15 图表 18： 7 月份大类资产及风格判断图表 17 图表 19： 7 月重点看好行业及标的 19 图表 20： 7 月行业配置表 20 金融起舞。近10 年来四次大金融板块上涨的背景要么是经济复苏预期， 要么是流动性拐点。6 月以来，全球主要经济体复苏进程出现超预期迹象，综合景气指标、价格指标以及利率指标观察，全球需求最差的阶段已经过去，经济在全球性的货币信用扩张推动下正处在加速恢复阶段。未来恢复的斜率放缓但质量提升，需求端回暖有望迎来共振。从估值的变化来看，目前风格的背离较为明显，同 2014 年 11 月的估值分位结构较为相似，即成长处于高估值分位、金融处于低估值分位， 2019 年一季度以来金融估值分位由 80%持续下滑至今年 6 月底的 20% 左右，而成长和消费估值分位均在 90%左右，金融具备估值的安全边际以及修复动力。此外，近期金融领域的催化剂不断累积，从商业银行发放券商牌照，混业经营的讨论再起，再到允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金，取消券商转融通业务保证金提取比例限制，金融将迎来三因素共振的起舞行情。金融起舞前市场处于结构性牛市，如果金融大幅上涨确立牛市格局，参考 2014 年年底的情形，高估值分位如成长、消费补跌的可能性不大，市场总体呈现精彩纷呈的结构性行情。 1、全球主要经济体复苏进程超预期 月以来欧美日中等全球主要经济体复苏进程均有超预期迹象。6 月以来，全球主要经济体复苏进程明显加快，出现超预期迹象。从景气指标来看，欧洲、美国、日本 6 月份 PMI 延续修复态势，美国制造业 PMI 单月大幅提升 9.8 至 49.6，接近荣枯线上方，欧洲单月提升 8 至 47.4，日本提升 1.7 至 40.1，PMI 数据显示发达经济体需求最差的阶段出现在 4 月份，5 月份开始扭转，6 月明显加速。同时，6 月以来的美国花旗意外经济指数持续位于 0 上方，显示经济复苏持续好于市场预期， 美国 6 月 30 日收于 181.2，创历史最高值，非农数据同样超市场预期回暖。中国 6 月 PMI 环比继续改善，连续四月位于荣枯线上方。其中制造业 PMI 收于 50.9，环比提升 0.3，分项中生产加速，需求回暖， 价格提升，库存稳定，就业承压，基本呈现出全面改善之势，特别是新出口订单提升 7.3 至 42.6，改善明显。服务业 PMI 收于 53.4，环比提升 1.1，连续四月加速改善；价格信号来看，6 月全球主要大宗商品价格全部录得上扬，布油 6 月上涨 10.01，伦铜及沪铜分别上涨 12.32 及 11.36?，铁矿石上涨 2.12?，商品需求明显回暖；利率信号来看， 除中日两国受疫情影响相对较小，长端利率有所上行外，其余欧洲及美国 6 月长端利率均表现为冲高回落，经济复苏超预期后上冲，随着全球疫情二次爆发回落，整体稳定在疫情以来的较低中枢水平。综合景气指标、价格指标以及利率指标观察，全球需求最差的阶段已经过去，全球经济处在加速恢复阶段。 经济复苏超预期的主导因素是全