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利率平价理论 ? 利率平价理论是说明汇率和利率之间关系的理论， 这种关系通过国际资金套利来实现，反映了国际资 本流动对汇率决定的作用。 中长期： 货币数量→购买力（商品价格）→汇率 短期： 货币（资金）供求数量→利率（资金价格）→汇率 利率平价理论 ? 利率平价说（ theory of interest rate parity ）的基本思想 远期差价是由两国利率差异决定的，并且低利率国货币的远期差价必定升水；高利率 国货币的远期差价必定贴水。 ? 两国利率存在差异，资金从低利率国家流向高利率国家牟取利 润。在此过程中套利者不仅要考虑利率差异，还要考虑两种货 币汇率变动产生的收益变动。为此，套利者往往将套利与掉期 业务结合，以避免汇率风险。大量掉期交易的结果是低利率货 币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮，而高利率国货币的现汇汇 率上浮，期汇汇率下浮。即低利率国货币出现远期升水，高利 率国货币远期贴水，直至远期差价等于两国利差，利率平价成 立。 利率平价理论 ? 利率平价的形式 套补的利率平价（ covered interest rate parity ， 简称 CIP ） : 说明远期汇率的决定 非套补的利率平价（ uncovered interest rate parity ， 简称 UIP ）：说明预期的未来汇率 （即期汇率）变动率 利率平价理论 ? 套补的利率平价的推导 假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本 国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款， 利率分别为 i 和 i* ，即期汇率为 e （直接标价法），则： 投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为： 1 ＋（ 1 × i ） 投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为 （以外币表示）： 1/e ＋（ 1/e × i* ） =1/e （ 1+i* ） 假定一年期满时的汇率为 e f ，则投资于国外的本利和 （以本币表示）为： 1/e （ 1+i* ）× e f = e f /e （ 1 ＋ i* ） 利率平价理论 ? 套补的利率平价的推导 由于一年后的即期汇率 e f 是不确定的，这种投资方式的最 终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性， 可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为 f ，则一年后投 资于国外的本利和为： f/e （ 1 ＋ i* ） 投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小，如 果： 1 ＋ i f/e （ 1 ＋ i* ）， 则众多投资者将资金投入外国金融市场，导致外汇市场 上即期购买外币、远期卖出外币，从而本币即期贬值（ e 增 大），远期升值（ f 减小），投资于外国的收益率下降。 利率平价理论 ? 套补的利率平价的推导 只有当这两种投资方式的收益率完全相同时（套利的结 果），市场上处于平衡，利率和汇率间形成下列关系： 1 ＋ i ＝ f/e （ 1 ＋ i* ）， f/e ＝（ 1 ＋ i ） / （ 1 ＋ i* ） 假设即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为ρ， 即： ρ＋ρ i*=i － i* ， 省略ρ i* ，得到： ? ? * * * * 1 1 1 1 i i i i i i e e f ? ? ? ? ? ? ? ? ? ＝ ? 利率平价理论 ? 套补的利率平价的推导 抛补利率平价的经济含义： 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如果本国利 率高于外国利率，本币在远期贴水，本国利率低于外国利 率，本币在远期将升水。即远期差价是由各国利率差异决 定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率 货币在外汇市场上表现为升水。 利率平价理论 ? 非套补的利率平价 假定上述投资者的投资策略是根据自己对未来汇率变动 的预期而计算预期收益，在承担一定的汇率风险情况下进 行投资活动。 如果预期一年后的汇率为 Ee f ，则套利活动的结果为下 式成立： 假定 E ρ表示预期的未来汇率变动率，对之进行上述类似 的整理，得 ? ? * 1 1 i e Ee i f ? ? ＋ * E i i － ＝ ? 二、汇率 ? 汇率的种类 电汇汇率