景气回落，机会犹存.pdfVIP

I 报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。 行业报告 景气回落，机会犹存 ——2009 年零售业策略报告 瞿永祥 商贸行业高级研究员 86-21quyx@ 2008 年12 月05 日 汪立亭 商贸行业研究员 86-21 wanglt@ 2009 年行业趋势：景气度继续回落。从宏观面、行业面以及公司盈利几个角度看，行业景气度回落已经显 现。虽然09 年来看，行业发展可能受到政策的对冲支持，但受经济放缓的影响，中国企业盈利将进一步下 降，居民预期薪金收入和实际购买力减速，这必然降低居民的消费意愿，消费行为将更为谨慎，同时，股市 和房地产市场的低迷，负财富效应继续，也预示09 年消费市场表现不佳。我们认为09 年行业景气度将继续 小幅回落，行业整体盈利增速趋缓，但不会出现大幅下滑甚至负增长。 长周期展望：零售业持续性繁荣。从社会需求层面看，经济长期增长、城市化率提高、人口结构变化和新农 村改革等基础性因素，通过居民可支配收入的提高，达到消费支出增加、消费升级以及消费倾向提高多重效 果，实现全社会消费需求提升；从行业自身发展看，行业集中度低，有较大提升空间，而行业目前仍处于发 展初期，其也必将在向更高阶段发展的过程中迎来持续的繁荣。 2009 子行业防御性：超市百货家电连锁。百货：中档百货主营的中低端服装、化妆品，已成为大众消费 主流，弹性不高，防御性较好；高档百货销售的品牌商品或奢侈品，可选消费的性质更突出，受冲击较大， 防御性差；超市：CPI 下降，“通胀红利”的消失使商品零售额的高增长难以持续，但食品、日用品必需品 的特性使超市的总体防御性较高，定位二、三线城市发展的区域龙头防御性最好；家电连锁：受经济下滑和 房地产低迷的影响较大。但“家电下乡”可以给家电连锁企业带来农村市场机会，对农村流通渠道的抢占和 整合，挖掘农村居民的消费需求，或可成为家电连锁巨头抵御行业不景气的重要措施。 估值：均处于历史低位，估值风险低。纵向看，零售A 股经过近期调整，估值已接近历史底部，相对市场的 溢价也较低，投资价值已经显现；但与H 股相关公司的比较看，零售A 股仍有一定高估，但也已趋向接近。 投资策略：遵循“自上而下”和“自下而上”两种思路精选个股。自上而下，09 年建议投资中西部和北部的 区域中档百货和二、三线城市区域超市龙头；自下而上，建议关注两类机会：一是存在资产注入和产业资本 重组带来的交易机会，二是关注具有行业垄断性、受益下游产品需求刚性的公司，推荐主营农批市场的农产 品。 股价（元） EPS （元/股） PE （倍） 股票代码 股票名称 评级 2008-11-28 07A 08E 09E 07A 08E 09E 002024 苏宁电器 18.18 0.49 0.80 1.12 37.1 22.2 16.2 推荐 000061 农产品 11.98 0.38 0.4 0.75 31.5 30.0 16.0 强烈推荐 000417 合肥百货 7.39 0.28 0.33 0.48 26.4 22.4 15.4 推荐 600858 银座股份 12.74 0.55