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2019 年4 月11 日 宏观经济 猪肉、蔬菜涨价推动CPI 增速略超季节性 —— 3 月通胀数据点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 陈韵阳（联系人） 相关报告 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu @ chenyunyang@ 宏观报告：上游行业进入通缩——2019 证书编号：S0280517070002 证书编号：S0280118040020 年 1 月通胀数据点评  猪肉、蔬菜涨价推动CPI 增速略超季节性 2019-2-15 猪肉和蔬菜涨价叠加低基数推升CPI 同比增速。2019 年3 月CPI 同比 宏观报告：渐行渐近的通缩风险——2018 年通胀数据点评 上涨 2.3% ，涨幅再度回到“2 时代”，第一，低基数为主因；第二，猪肉和 2019-1-10 蔬菜价格涨幅超出季节性。核心通胀走势较为温和。2019 年 3 月核心 CPI 同比增长 1.8%，增速持平于前值，核心CPI 同比增速更能刻画通胀周期， 近期核心CPI 同比增速的走势显示通胀较为温和。此外，值得注意的一点是， CPI 猪肉项和高频数据的关系并不稳定，在猪肉价格处于跌势时，CPI 猪肉 项往往强于高频数据，在猪肉价格处于涨势时，CPI 猪肉项往往弱于高频数 据，由于限运政策的存在，各地猪肉价格走势或涨幅出现分化，也增大了两 者之间的差距，在猪周期启动的背景下，CPI 增速的上升幅度可能没有高频 数据表现得那么明显。  关注4 月经济数据以及化工行业供给收缩对价格端的影响 生产资料价格环比增速转正，PPI 同比增速上升。受大宗商品涨价影响， 2019 年3 月PPI 环比增长0.1% ，自2018 年 10 月以来首次正增长，叠加低 基数，PPI 同比增速从0.1%小幅上升至0.4% ，其中，生产资料价格同比增 速从-0.1%上升至0.3%。 商品价格继续上涨叠加低基数，4 月PPI 同比增速或继续回升，关注4 月经济数据以及化工行业供给收缩对价格端的影响。4 月上旬，螺纹钢与原 油价格上涨，南华工业品指数创2012 年以来最高，4 月PPI 环比仍有望小幅 正增长，叠加低基数，PPI 同比增速或将进一步上升。根据我们测算，后续 随着基数抬升，PPI 同比增速下行压力增加，尤其是三季度最为明显，若PPI 环比不能保持明显正增长，则PPI 增速转负可能性很大。最近债市和商品价 格走势反映出市场对中国经济复苏预期增加，IMF 也小幅上调2019 年中国 经济增速预测值，当前数据尚无法验证经济是否已经企稳，因此，5 月公布 的4 月经济数据可能是预期的再次修正，若经济复苏被证伪，商品价格可能 不会保持强势，则通缩压力增加。同时，响水化工园区关闭事件可能引发新 一轮化工行业供给侧改革，据第一财经报道，目前，江苏、河南、山东、江 西等多省份已出台相关化工产业整治方案，关注化工行业可能的新一轮供给 侧改革对价格端的影响。  风险提示：猪通胀叠加油价上涨导致货币政策发生调整 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019-4-11 宏观经济 目 录 1、 猪肉、蔬菜涨价推动CPI 增速略超季节性3 2 、 关注4 月经济数据以及化工行业供给收缩对价格端的影响6 图表目录 图1： CPI 翘尾因素显著回升（% ）3 图2： CPI 增速略强于季节性（% ）4 图3： 食品价格涨幅强于季节性（% ）4 图4： 非食品价格涨幅弱于季节性（% ）4 图5： 剔除猪肉和鲜菜项后，CPI 增速弱于季节性（% ）5 图6： 核心通胀走势温和（% ）5