西南证券--香飘飘：果汁茶强势放量,即饮板块打造第二增长曲线.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月28 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：32.50 元 香 飘 飘（603711）食品饮料 目标价：——元（6 个月） 果汁茶强势放量，即饮板块打造第二增长曲线 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：公司发布2018 年年报，全年实现收入32.51 亿元（+23.1%），归母净利 分析师：朱会振 润3.15 亿元（+17.5%）。其中18Q4 实现收入15.7 亿元（+21%），归母净利润 [Table_Author] 2.3 亿元（+24%），同时公司拟每10 股派发现金股息2.5 元（含税）。2019 年 执业证号：S1250513110001 公司预计实现销售收入39 亿 （+20%），净利润3.4 亿元 （+10%）。 电话：023  冲泡与即饮齐增长，果汁茶新品开局表现优异。公司在 17/18 年相继推出液体 邮箱：zhz@ 奶茶、果汁茶，加码即饮板块，目前已经形成清晰的产品矩阵。分产品来看：1） 分析师：李光歌 冲泡业务合计实现收入28 亿 （+17%），其中经典系列17.72 亿 （+10.5%）、好 执业证号：S1250517080001 料系列 10.32 亿 （+29.9%）。在品类重新定位和渠道精细化运作下，传统冲泡业 务保持10%+的恢复性增长态势，2018 年市占率达63%，龙头地位遥遥领先。 电话：021 2）液体奶茶牛乳茶和兰芳园合计实现收入 2.18 亿元，同比略有增长，在收缩 邮箱：lgg@ 聚焦核心市场和核心消费群体后，牛乳茶和兰芳园虽然增速出现放缓，动销表 联系人：周金菲 现明显好转，目前渠道库存相对良性。3）果汁茶自7 月推出，在未投费用且产 能供应不足的情况下实现销量突破500 万箱，销售收入达2 亿元，作为新品开 电话：0755 局表现优异，随着江门和天津的产能逐步投产，果汁茶有望在 19 年快速放量。 邮箱：zjfei@.cm  销售端高举高打，即饮新品影响整体毛利率，盈利能力存在改善空间。1、公司 [Table_QuotePic] 奶茶业务整体毛利率 46.7%，同比基本持平，冲泡奶茶在好料系提价和产品结 相对指数表现 构优化下毛利率提升0.8pp，液体奶茶及果汁茶由于产量较低折旧高导致毛利率 香 飘 飘 沪深300 短暂性较低，随着放量毛利率有望达到40% 以上。2、公司销售费用同比+30%， 55% 在广告和市场推广上继续高投入，在各大主流媒体、社交平台保持曝光度，打 37% 造 meco 新品牌形象；管理费用同比+29.6%，主要系增加 1060 万的股权激励 费用。公司整体三费率 （含研发费用）达28.6%，同比提升1.2pp，净利率下降 19% 0.28pp 至9.86%。考虑到公司未来三年即饮板块将快速放量且规模效应带动毛 0% 利率提升、费用率下降，公司盈利能力存在较大改善空间。 -18%  即饮板块打造第二增长曲线，重视第一阶段投资机会。1、传统冲泡业务增速逐 -36%