西南证券--九洲药业：cdmo快速增长,q4业绩超市场预期.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月12 日 买入 （首次） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：9.25 元 九洲药业（603456）医药生物 目标价：11.55 元（6 个月） CDMO 快速增长，Q4 业绩超市场预期 投资要点 西南证券研究发展中心  业绩总结：公司2018 年实现营业收入18.6 亿元，同比增长8.4%；实现归母净 [Table_Summary] 分析师：朱国广 利润 1.5 亿元，同比增长 6.5% ；实现扣非后归母净利润 1.8 亿元，同比增长 [Table_Author] 30.6% ；经营性现金流2.6 亿元，同比-3.6%。 执业证号：S1250513110001 电话：021  诺华 Entresto 快速放量，公司Q4 业绩超市场预期。公司2018 年实现扣非后 邮箱：zhugg@ 归母净利润 1.8 亿元，同比增速30.6%，业绩符合预期，考虑到公司股权激励 费用影响1600 万，还原后扣非后归母净利润近2 亿元，超市场预期。从单季度 分析师：陈铁林 看：2018Q4 实现收入5.9 亿元，同比增长22.8%，实现归母净利润6240 万元， 执业证号：S1250516100001 同比增长85.3%，实现扣非后净利润5843 万元，同比增长90.0%，单季度业绩 电话：023 大幅超市场预期，超预期主要系诺华Entresto 放量带动CDMO 业务快速增长所 邮箱：ctl@ 致。分产品线看：1）合同定制CDMO 业务：2018 年实现收入5.4 亿元，同比 增长22.9%。CDMO 业务国际国内市场拓展迅速，目前公司承接的CDMO 项目 [Table_QuotePic] 相对指数表现 中，已上市项目11 个，处于Ⅲ期临床的项目 35 个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验 九洲药业 沪深300 的有 270 个。随着抗心衰等大品种产品受益于终端市场放量，销量持续增长， 16% CDMO 业务有望延续快速增长态势。2）特色原料药及中间体业务：2018 年实 4% 现收入 11.4 亿元，同比增长 7.9%，主要系公司API 绿色化学工艺持续深化， 通过着力布局非甾体抗炎系列、糖尿病治疗系列产品线，提升原有成熟产品的 -8% 市场占有率及产品收益率；此外公司携手国内知名药企实施仿制药深度嵌入式 -19% 合作，优势互补，以参与制剂利润分成的模式，进一步提升公司特色原料药及 -31% 中间体产品的附加值，2018 年毛利率同比上升了3.5pp。2017 年公司实施限制 -42% 性股票激励计划，2017-2019 年扣非净利润不低于 1.35/ 1.9/2.85 亿元，年复合 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3 增速达 45%，在股权激励指引下，我们判断公司 2019 年业绩仍将保持快速增 数据来源：聚源数据 长。 基础数据  联合产业资本，积极拓展 CRO/CDMO 一站式服务能力。公司目前业务主要为