西南证券--绝味食品：主业增长稳健,扩品类可期待.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月16 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：45.23 元 绝味食品（603517）食品饮料 目标价：——元（6 个月） 主业增长稳健，扩品类可期待 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：公司发布年报，2018 年实现营业收入 43.7 亿元 （+13.45%），归母净 分析师：朱会振 利润6.4 亿元 （+27.7%）；其中Q4 单季度实现营业收入11 亿元 （+14.7%）， [Table_Author] 归母净利润1.53 亿元（+23.6%）；同时公司拟每10 股转增4 股派现6.1 元（含 执业证号：S1250513110001 税）。 电话：023 邮箱：zhz@  开店如期完成全年目标，单店营收持续提升。1、公司 18 年底门店数 9915 家 （不含港澳台），较 17 年底净增加862 家，同比+9.5%，下半年开店节奏有所 分析师：李光歌 加快，较好地完成既定开店计划。2、单店营收继续保持着 3%左右的增长，主 执业证号：S1250517080001 要来自于几方面：1）公司重点布局商圈、交通枢纽等高势能区域，优化门店布 电话：021 局；2）四代店升级+小幅提价+线上O2O 业务的发展对单店收入提升亦有明显 邮箱：lgg@ 贡献。3、分区域看，公司西南、西北、华中、华南、华东、华北市场分别+9.5%、 +79%、+12%、+17%、+12%，西北增速较快因为新开发新疆市场。随着全国 联系人：周金菲 产能布局逐步完成，全国各地呈现均衡发展态势。海外市场 （新加坡及香港） 电话：0755 实现收入5663 万元 （+319%），增长势头迅猛。4、庞大的门店网络构成公司 邮箱：zjfei@.cm 核心竞争力，未来公司将进一步跑马圈地，推进现有市场渠道进一步下沉以及 空白市场开发，实现每年 800-1200 家的开店计划，预计稳定贡献 10%收入增 [Table_QuotePic] 相对指数表现 量。  成本上行影响毛利率，控费用净利率进一步提升。1、公司主营业务毛利率 绝味食品 沪深300 34.3%，同比下降 1.4pp，主要是鸭副原材料价格上涨影响，了解到鸭副原料 33% 18Q4 价格有所回落，公司通过战略性采购基本锁定 19 年 H1 成本价格，成本 21% 较 18 年持平或略有下降，压力基本可控。2、销售费用率 8.23%，同比下降 10% 2.84pp，主要是公司在18 年减少广告宣传费用；管理费用 （含研发）率6.2%， -1% 同比下降0.67pp，管理上的规模效应体现；财务费用率基本持平。整体三费率 -12% 14.4%，同比下降3.5pp。费用的有效控制进一步提升盈利能力，全年净利率达 -23% 14.4%，同比提升1.53pp。