西南证券--莱美药业：收入增速符合预期,专科药高速成长.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月25 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年报及2019Q1 季报点评 当前价：8.16 元 莱美药业（300006）医药生物 目标价：——元（6 个月） 收入增速符合预期，专科药高速成长 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司2018 年营业收入、扣非净利润分别约为 15.6 亿元、0.43 亿元，同 [Table_Summary] 分析师：朱国广 比增速分别约为21.9%、-8.5% ；2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为3.1 [Table_Author] 亿元、0.19 亿元，同比增速分别约为-4.3%、11.4%。 执业证号：S1250513110001  收入增速符合预期，专科药为核心看点。公司2018 年营业收入约为 15.6 亿元， 电话：021 同比增长约21.9%，其中特色专科药收入约为9.3 亿元，同比增速约为54.7%。 邮箱：zhugg@ 由于公司加大招投标和进院力度，艾司奥美拉唑收入增速约为 62%，估计其收 入规模或超过 4 亿元；纳米炭悬混注射液在甲状腺领域的市场优势地位明显， 分析师：陈铁林 估计其收入规模或超过 3.5 亿元，增速或超过 40% ；大输液板块湖南康源收入 执业证号：S1250516100001 约为1.5 亿元，同比增速约为43% 。公司2018 年扣非净利润约为0.43 亿元， 电话：023 同比增速约-8.5%，具体分析如下：1）公司毛利率约为 61%，同比提升约 12 个百分点，主要原因为高毛利的专科药占比提升，大输液及抗感染药销售模式 邮箱：ctl@ 调整所致；2）期间费用约为53.4%，同比提升约10 个百分点。其中销售费用 分析师：何治力 约为6 亿元，同比增长约 76.5% ；为销售模式变化及市场开发投入增加所致； 此外受短期借款规模上升影响，公司财务费用约为0.5 亿元，同比增加约43% ； 执业证号：S1250515090002 3）2018 年归母利润约为0.98 亿元，低于前期业绩快报数据，原因为海外投资 电话：023 项目计提减值所致。单季度来看，2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为3.1 邮箱：hzl@ 亿元、0.19 亿元，同比增速分别约为-4.3%、11.4%，符合前期业绩预告范围。 其中特色专科药收入增速约为6.8%，受销售模式变化影响大输液收入增速约为 [Table_QuotePic] 34.6%。与2018 年水平相比，2019Q1 销售费用率基本持平，管理研发费用和 相对指数表现 财务费用率有提升，为季节性因素。公司近期代理的他达拉非片在 2019Q1 未 实现销售，预计2019Q2 将贡献业绩，且呈现逐季增加趋势。 莱美药业 沪深300 65%  欣炜歌开始铺货销售，看好公司业绩增长。1）他达拉非（欣炜歌）为公司新代 45% 理的重磅品种，该药物为礼来原研，适应症为勃起功能障碍（ED）。2005 年在 中国上市，2019 年长春海悦完成国内首仿，其并将中国区的销售代理权授予莱 26% 美。他达拉非具有作用时间长且不受酒精及饮食限制等优点，对标产品白云山