西南证券--雪榕生物：淡季不淡,行业价格中枢进入上行通道.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月25 日 买入 （维持） 证券研究报告•2019 年一季报点评 当前价：9.80 元 雪榕生物（300511）农林牧渔 目标价：11.70 元（6 个月） 淡季不淡，行业价格中枢进入上行通道 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  业绩总结：公司2018 年实现营业收入18.5 亿元，同比增长38.8% ；实现归母 分析师：徐卿 [Table_Author] 净利润1.5 亿元，同比增长23.7%。公司2019 年一季度实现营业收入5.4 亿元， 执业证号：S1250518120001 同比下滑1%；实现归属于上市公司股东的净利润1.4 亿元，同比上升21.5%。 电话：021 邮箱：xuq@  行业拐点显现，价格复苏显著。2018 年扣非后净利润为4204 万元，同比下滑 63.3%。主要是由于2018 年二季度行业由于2017 年产能大幅扩张，导致2018 [Table_QuotePic] 相对指数表现 年二季度行业价格大幅下降，公司大幅亏损。但在行业深度亏损之后，行业产 能逐渐出清，2019 年一季度价格复苏迹象明显。 10% 雪榕生物 沪深300 -2%  淡季不淡，公司业绩有望明显改善。自2014 年至今行业经历了三次洗牌。行业 -14% 由过去农民菇和工厂化菇参差不齐逐渐转变为基本完全由工厂化菇替代，目前 -27% 农民菇占比仅为 5%-10%，且仅在二季度出菇，产品质量及供货稳定性较差。 -39% 而在近几年行业价格中枢持续下行过程中，成本较高的小型企业也被快速淘汰。 -51% 尤其经历2018 年二季度行业深度洗牌后，产能持续出清。目前来看我们认为行 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4 业目前竞争格局明显改善，公司盈利能力大幅上升。且进入淡季二季度后，金 数据来源：聚源数据 针菇价格持续高位，截止4 月24 日北京