西南证券--养元饮品：去库存效果良好,春节销售恢复常态.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月26 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：51.58 元 养元饮品（603156）食品饮料 目标价：——元（6 个月） 去库存效果良好，春节销售恢复常态 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2018 年年报，实现收入81 亿元（同比+5%），归母净利润 分析师：朱会振 [Table_Author] 27 亿元（同比+16%），扣非归母净利润23 亿元（同比+21%）；18Q4 实现收入 执业证号：S1250513110001 24 亿元（同比+5%），归母净利润9.4 亿元（同比+26%），扣非归母净利润8.0 电话：023 亿元（同比+32%），利润增长略超预期。此外公司拟按照每股 3 元进行利润分 邮箱：zhz@ 配，股息率为7%。 分析师：李光歌  收入：去库存效果良好，新产品表现可期。2018 年公司在中秋、春节前在一定 执业证号：S1250517080001 程度上降低经销商任务比例，持续清理库存，2018 年年底总体库存水平恢复健 电话：021 康状态；从春节表现来看，公司销售同比持平，环比提升明显，2019 年有望轻 邮箱：lgg@ 装上阵。分区域来看，18Q4 华东、华中、西南、东北、西北地区的同比增长约 联系人：周金菲 为8%、6%、18%、34%、20%，华北春节收入更多的计入19Q1、华南地区市 电话：0755 场表现疲软导致收入有一定下滑。分渠道来看，经销渠道同比增长5%，在电商 邮箱：zjfei@.cm 渠道高速增长的拉动下，18Q4 直销部分同比增长10%。新产品五星六个核桃于 春节期间上市销售，预计 2019 年销售占比为 30%左右，未来随着新产品的上 [Table_QuotePic] 相对指数表现 市、公司全渠道布局的逐渐完善，其收入规模有望恢复增长。 养元饮品 沪深300  盈利：原材料价格下降+费用结构调整，盈利能力持续提升。公司2018 年实现 50% 净利率33%，同比提升3 个百分点，盈利能力持续提升。1、毛利率：2018 年 35% 公司实现毛利率50%，同比提升2 个百分点，主要原因在于：（1）毛利率较高 20% 的精品型核桃乳收入占比逐渐提高；（2）原材料中核桃仁、马口铁价格同比略 5% 有下降。预计2019 年原材料成本将保持平稳。2、费用率：2018 年公司三费费 -9% 率为 12.5%，同比下降2 个百分点：其中 （1）销售费用率：2018 年销售费用 -24% 率为 12.7%，同比下降 1.2 个百分点，广告费用由于