西南证券--一心堂：门店扩张有序进行,规模效应值得期待.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年02 月26 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：22.66 元 一 心 堂（002727）医药生物 目标价：——元（6 个月） 门店扩张有序进行，规模效应值得期待 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：公司公告2018 年营业收入、扣非后净利润分别约为91.8 亿元、5.1 亿元， 分析师：朱国广 [Table_Author] 同比增速分别约为18.4%、30.7% ；2018Q4 营业收入、扣非后净利润分别约为 执业证号：S1250513110001 25.6 亿元、0.9 亿元，同比增速分别约为 19%、16.1%。 电话：021  业绩增长稳定，新店拉动明显。公司2018 年营业收入约为92 亿元，同比增长 邮箱：zhugg@ 约18.4%，持续好于行业增长水平。期间内公司收入内生（老店）增长约为9.5%， 分析师：陈铁林 2018 年公司合计新开953 家门店，新开门店数量增长使得收入增速加快。与此 执业证号：S1250516100001 同时，公司在2019 年计划新开1200 家，且2019 年1 月已经落地114 家，将 电话：023 拉动收入持续增长。公司2018 年扣非净利润约为5.1 亿元，同比增长约31%， 邮箱：ctl@ 高于收入增速约 13 个百分点，主要是门店盈利能力提升，具体分析如下：1） 分析师：何治力 公司毛利率约为 40.5%，同比下降约 1 个百分点，主要是因为省会、地市医保 执业证号：S1250515090002 门店的平均收入增长较快，但该部分增量品种的毛利率较低所致；2）公司期间 电话：023 费用率约为31.6%，同比下降约1.5 个百分点；其中销售费用约为24.6 亿元， 邮箱：hzl@ 同比增长约13.8%低于收入增速，主要是对房租增长控制较好。2018Q4 营业收 [Table_QuotePic] 入、扣非后净利润分别约为25.6 亿元、0.9 亿元，同比增速分别约为19%、16.1%。 相对指数表现 收入端有加速迹象，分析其主要原因为开店数量继续，且并购及新建门店经营 一 心 堂 沪深300 水平提升所致。此外年报中经营性现金流净额约6.4 亿元，明显好转。 49% 34%  门店扩张有序进行，规模效应值得期待。1）新建门店继续增长。截至2019 年 19% 1 月31 日，公司共拥有直营连锁门店5872 家，其中云南3559 家、广西544 3% 家、四川678 家、山西32