西南证券--南极电商2018年年报点评：GMV高速增长,资产负债表优化.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月26 日 增持 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：11.40 元 南极电商（002127）商业贸易 目标价：——元（6 个月） GMV 高速增长，资产负债表优化 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：公司2018 年实现营收33.5 亿元，同比+240.1%，归母净利润8.9 亿元， 分析师：蔡欣 [Table_Author] 同比+65.9%，扣非后归母净利润为8.4 亿元，同比+67.8%。其中本部（实现营 执业证号：S1250517080002 收 10.4 亿元，同比+38.9%，实现归母净利润7.6 亿元，同比+49.1% ；时间互 电话：023 联实现营收23.2 亿元，同比+134%，实现归母净利润1.3 亿元，同比+17.6%。 邮箱：cxin@  时间互联并表致毛利率和期间费用率波动较大，资产负债表优化：（1） 毛利 联系人：嵇文欣 率和期间费用率均下滑：公司2018 年毛利率下滑35.6pp 至34.5%，期间费用 电话：021 率为下降2.05pp 至6.3%，其中销售费用率上升0.18pp 至3.32%，“管理+研 邮箱：jwx@ 发”费用率下降3.26pp 至2.82%，财务费用率上升1.04pp 至0.16% ；（2）资 [Table_QuotePic] 相对指数表现 产负债表优化。年末应收账款为 7.2 亿元，同比+42.7%，但较三季报减少 3.6 亿元，经营活动产生的现金流量净额5.5 亿元，其中公司本部为5.8 亿元，时间 南极电商 沪深300 19% 互联为-2774.04 万元。 8%  公司 GMV 依然保持高速增长。2018 年授权品牌产品的GMV 达205.2 亿元， -4% 同比+65%。（1）从品牌维度看，南极人品牌实现GMV177.5 亿元，同比+63%、 -15% 卡帝乐实现 GMV23.3 亿元，同比+84% ； （2）从平台维度看，阿里、京东、 -26% 拼多多实现GMV 分别为 146.0 亿元、35.6 亿元、17.6 亿元，同比增长分别为 -38% 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4 64%、40%、153%。 数据来源：聚源数据  坚持“品牌+品类+渠道”多维度扩张与发展路径。（1）品牌扩张：2016 年公 司收购卡帝