西南证券--片仔癀：单季度业绩高增长,略超市场预期.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年02 月12 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年业绩快报点评 当前价：93.71 元 片 仔 癀（600436）医药生物 目标价：——元（6 个月） 单季度业绩高增长，略超市场预期 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司发布业绩快报，2018 年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约 [Table_Summary] 分析师：朱国广 为48 亿元、11.3 亿元、11 亿元，同比增速约为29.2%、39.8%、43% ；2018Q4 [Table_Author] 营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为12.1 亿元、2.1 亿元、1.9 亿元， 执业证号：S1250513110001 同比增速约为25%、59%、50%。 电话：021  单季度业绩高增长，略超市场预期。公司 2018 年营业收入、扣非净利润约为 邮箱：zhugg@ 48 亿元、11 亿元，同比增长约为29%、43%。由于在2018Q3 公司单季度业 绩增速放缓，故我们认为本次快报数据回升是超市场预期的。但本次公告信息 分析师：何治力 有限，做如下分析：1）公司全年营业利润率约为27.7%，同比提升约2.2 个百 执业证号：S1250515090002 分点，高毛利产品占比提升。我们判断 2018Q4 片仔癀系列收入增速有回升趋 电话：023 势，母公司全年收入增速约为 25-30%，核心产品片仔癀系列销量增速或超过 邮箱：hzl@ 25%，其销量持续增长的动力主要是渠道推广加强，覆盖消费人群增加等；2） 体验店继续扩张。截至目前全国体验店数量在 150 家以上，2018 年全年新开数 量接近翻番，估算其销售收入占比或超过30% ；2019 年体验店仍将继续开设， [Table_QuotePic] 相对指数表现 预计其总数或逼近200 家，将持续拉动片仔癀销量增长；3）衍生品继续增长。 该领域主要品种为化妆品及牙膏，预计2018 年化妆品收入超过2 亿元，牙膏收 片 仔 癀 沪深300 入或超过1.5 亿元，盈亏平衡后业绩贡献或有超预期表现。4）从单季度来看， 86% 2018Q4 收入、扣非净利润约为12.1 亿元、1.9 亿元，同比增速约为25%、50%。 64% 我们认为单季度业绩增速回升与公司发货、基金投资收益增加等有关。随着片 43% 仔癀体验店继续增加，空白市场逐渐覆盖，且由于公司产品具有稀缺、奢侈品 属性，将受益于消费升级趋势，对其前景继续看好。 21% -1%  提速发展趋势明显，持续看好公司快速成长。1）管理层战略清晰，由原来坐商 制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐 -23% 步走向华中、华北乃至全国，体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化 18/2 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 建设片仔癀体验店建设，估算体验店渠道 2018 年销售规模有 50% 以上增长， 数据来源：聚源数