西南证券--龙蟒佰利：业绩符合预期,钛白粉龙头保持强劲增长.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月23 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报 2019 年一季报点评 当前价：17.27 元 龙蟒佰利（002601）化工 目标价：——元（6 个月） 业绩符合预期，钛白粉龙头保持强劲增长 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司发布2018 年年报和2019 年一季报，2018 年实现营收 105.5 亿元， [Table_Summary] 分析师：杨林 同比增长1.9% ；实现归母净利润22.9 亿元，同比降低 8.7%。2019 年一季度 [Table_Author] 实现营收27.9 亿元，同比增长7.6%，实现归母净利润6.2 亿元，同比增长4.2%。 执业证号：S1250518100002  18 年业绩小幅下滑，19Q1 业绩稳定增长。2018 年公司主要产品产销稳中有进， 电话：010 共生产钛白粉硫酸法钛白粉 56.5 万吨，同比+4.5%，氯化法钛白粉6.2 万吨， 邮箱：ylin@ 同比+9.0% ；采选铁精矿330.8 万吨，同比+3.9%，钛精矿80.4 万吨，同比+1.7%。 分析师：黄景文 公司盈利下滑主要原因有：1）钛白粉原料上涨导致钛白粉毛利率下降 1.56pp 至43.64% ；2）公司铁精矿售价下降；3）公司类金融子公司对逾期项目计提坏 执业证号：S1250517070002 账准备。公司2019Q1 业绩稳定增长主要受益于钛白粉销量增加，2019Q1 公司 电话：0755 共销售钛白粉 16.1 万吨，同比增长10.1% ；2019Q1 硫酸法钛白粉价格价差分 邮箱：hjw@ 别为16341 元/吨和11471 元/吨，分别同比降低5.8%和5.0%。 联系人：薛聪  集中度进一步提升、发展氯化法工艺是未来行业发展趋势。目前钛白粉全球产 电话：010 能约 750 万吨/年，其中海外产能约 390 万吨/年，随着 Tronox 完成对 Cristal 的收购，海外钛白粉产能 CR4 达到 92%，氯化法占比达到81%。国内钛白粉 邮箱：xuec@ 产能CR4 目前只有35%，氯化法占比只有7%。2019 年我国钛白粉行业有效产 能释放只有约 15-20 万吨，同时行业严峻的环保形势将继续打压不具有完善环 [Table_QuotePic] 相对指数表现 保设施的中小型硫酸法钛白粉企业；近两年以来，海外钛白粉产能除了复产未 有明显增加，且在未来 1-2 年内也无新增产能投放，国际环境的持续改善不断促 龙蟒佰利 沪深300 进钛白粉需求，2018 年我国钛白粉出口90.8 万吨，同比增长9.3%，对外出口 13% 量一直是支撑钛白粉市场景气度重要的因素，具有国际化优势的钛白粉企业将 4% 始终保持较强的市场竞争力。 -6%  氯化法钛白粉项目即将投产，打造钛全产业链布局。公司拥有三省四地五大生 -15% 产基地，目前具备硫酸法产能54 万吨/年，氯化法产能6 万吨/年，焦作基地20 万吨/年氯化法钛白粉项目（两条10 万吨/年产线）将分别