西南证券--药石科技：收入与业绩快速增长,高成长可持续.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月02 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：102.00 元 药石科技（300725）医药生物 目标价：——元（6 个月） 收入与业绩快速增长，高成长可持续 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  业绩总结：公司 2018 年实现营业收 4.8 亿元，同比增 75% ；实现归母净利润 分析师：朱国广 [Table_Author] 1.33 亿元，同比增长98.5% ；扣非后净利润1.18 亿元，同比增长80.2%。 执业证号：S1250513110001  收入与业绩大幅增长，大客户贡献突出。2018Q4 实现收入与归母净利润分别为 电话：021 邮箱：zhugg@ 1.4 亿元、3935 万元，同比增长79.5%、171%。公司产品竞争性突出，随着销 售规模的扩大，2018 全年综合毛利率57.8%，低于2017 同期4.3 个百分点， 分析师：陈进 与CRO/CMO 行业同类公司相比，依然处于最高水平。收入的快速增长，期间 执业证号：S1250517100002 费用率下降明显，本期销售费用率为4.3%，相比2017 同期下降2.2 个百分点； 电话：021 管理费用率为12.6%，约为2017 同期1/2。海外客户依然是公司最核心的收入 邮箱：cj@ 来源，2018 年海外客户贡献收入3.6 亿元，占总收入76%比例。Loxo Oncology [Table_QuotePic] 相对指数表现 公司贡献 1.5 亿元收入，是2018 年公司最大的客户，占比31.5% ；前五大客户 均为海外药企，2018 合计贡献2.1 亿元收入，占比44.4% 。 药石科技 沪深300 53%  注重产品研发，研发投入大幅增长。公司业务与传统的CRO/CMO 企业相比， 37% 具有很多差异性，在产业链所处位置，客户性质、业务模式等多方面均有别于 21% 传统研发服务企业。2018 年，公司研发投入总计4435 万元，同比增长79.3%， 5% 占总收入比例为9.3%，远高于传统CRO/CMO 企业；研发人员数量大幅增长， -11% 2018 公司研发人员数量为 113 人，同比增长95%，占公司员工总数比例为22%。 -27% 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3  收购浙江博腾，满足千克级以上订单产能需求。随着客户关系不断拓展，客户 数据来源：聚源数据 在研产品的研发不断推进，客户对小分子砌块需求量也在大幅提升，对千克级