快递行业市场前景及投资研究报告：通达系竞争加剧，顺丰收入结构.pdfVIP

证券研究报告 （优于大市，维持） 快递：通达系竞争加剧，顺丰 收入结构持续优化 2020年7月21 日 概要 1. 2020年上半年行业竞争格局分析 2. 2020下半年竞争格局预判及投资建议 3. 风险提示 2 1. 2020年上半年行业竞争格局分析 第一节要点： • 量价：行业业务量增速前低后高，价格战激烈 • 收入利润：主要上市快递公司收入、利润受 影响 较大 3 1.2.量价：业务量增速前低后高，价格战激烈 2020H1 ，全国快递业务量增速呈现出前低后高增长态势。2020Q1，新冠肺炎 爆发，春节后复工时间推迟，同时快递小哥复工意愿降低，快递供给端受影响 较大，2020Q1快递业务量同比增速为3.21%。随着3月底快递公司员工逐步复工， 供给与需求相匹配后，4、5、6月快递业务量增速提升，分别达到32.10%、 41.10%和36.8%，2020H1 ，快递行业实现了22.1%的业务量增速和12.6%的收入 增速。2013-2019年行业业务量复合增速为38.02%，2013-2019年行业收入复合增 速为31.63%。 图2 2013-2020Q2全国快递业务量（亿件） 图3 2013-2020Q2全国快递业务收入（亿元） 资料来源： 邮政局，海通证券研究所 资料来源： 邮政局，海通证券研究所 4 1.2.量价：业务量增速前低后高，价格战激烈 2016年底至2020Q1，快递行业集中度指数CR8和CR6呈现出逐渐上升的趋势。行 业龙头的份额逐渐增长，二三线快递公司份额逐步丢失。2020H1 ，快递行业CR8 指数提升至84.1，2020Q1 ，快递行业CR6指数提升至80.64。 2020Q1 ，5家通达系快递公司（中通、韵达、圆通、申通、百世）和顺丰的业务 量增速为9.07%，高于行业增速3.21%，2020Q2 ，4家快递公司韵达、圆通、申通 和顺丰的业务量增速为51.53%，高于行业增速36.77%。 我们预计2020Q1-Q4，随着CR8、CR6持续提升，通达系公司之间正面的份额战 争不可避免。 图4 上市快递公司市场份额（% ） 图5 快递服务品牌集中度指数CR8 资料来源： 邮政局，顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达 资料来源： 邮政局，海通证券研究所 5 股份月度经营数据公告、中通快递、百世集团定期报告，海通证 券研究所 1.2.量价：业务量增速前低后高，价格战激烈 在行业业务量增长降速后，通达系快递公司表现出较强的增长韧性，2018-2019年， 通达系快递公司业务量增速均高于行业增速。2020Q1 ，受 影响，通达系快递 公司业务量增速放缓，中通、韵达、圆通、申通、百世业务量增速分别为4.68%、 7.06%、0.48%、-12.36%和1.54%。顺丰基于其直营模式、航空运件、服务优质、 春节不打烊等优势，2020Q1业务量增速逆势提升达到77.14%。 图6 主要快递公司2014-2020Q2E业务量增速 （% ） 资料来源：中通快递招股说明书，鼎泰新材、艾迪西、新海股份、大杨创世资产重组说明书，顺丰控股、申通快递、 韵达股份、圆通速递、中通快递定期报告， 邮政局官网，海通证券研究所 6 注：中通、百世2020Q2数据为估计数据 1.2.量价：业务量增速前低后高，价格战激烈 2014年至今，中通快递业务量增速一直高于行业平均水平，韵达股份从2017年以 来也有同样趋势。 表1主要快递公司2013-2020Q2E业务量及增速明细 行业