新时代证券--2019年1~2月经济数据点评：供需两弱,经济未企稳.pdf

2019 年3 月14 日 宏观经济 供需两弱，经济未企稳 —— 2019 年1-2 月经济数据点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家）证书编号：S0280517100001 刘娟秀（分析师）证书编号：S0280517070002 相关报告 邢曙光（联系人）证书编号：S0280118060007 陈韵阳（联系人）证书编号：S0280118040020 宏观报告：上游行业进入通缩——2019 年 1 月通胀数据点评  供需两弱，经济未企稳 2019-2-15 2019 年 1-2 月数据合并来看，供需两弱，工业生产和制造业投资增速回 宏观报告：渐行渐近的通缩风险——2018 落，社零增速不及2018 年同期。经济并未企稳，但也打消一部分经济快速 年通胀数据点评 下行的可能性。房地产投资与出口增速同步下行的压力还未兑现，逆周期政 2019-1-10 策先行，随着地方政府与民营企业信用扩张，未来格局或将是基建投资增速 上行对冲房地产投资与出口增速下行。  高基数拖累工业生产增速 1-2 月工业增加值同比增长5.3 %，增速较2018 年12 月回落0.4 个百分 点，原因在于：2018 年受特殊因素影响（用电需求高和煤炭供应不足，重点 企业在春节前和春节期间不停产），采矿业和电力、燃气及水的生产和供应 业增加值显著提升，而 2019 年不存在这样的情况，且开工强度比较一般。 出口交货值与工业增加值中制造业占比均是最高，出口增速回落对制造业工 业生产影响显著，2018 年支撑工业生产的出口在2019 年面临增速下行的压 力，而环保限产不再一刀切将对冲出口增速下行对工业生产的拖累。  房地产与基建投资带动固定资产投资增速回升 基建投资增速回升的原因在于，1-2 月地方专项债发行加速，发改委基 建项目审批加快。制造业投资增速回落的原因在于，前期工业企业盈利放缓 以及出口、社零增速下行。房地产投资增速回升可能的原因：一是土地购臵 费的滞后影响；二是建安工程投资增速回升，1-2 月施工面积增速从5.2%回 升至6.8% ，对应的，建安工程投资降幅可能继续收窄。 一季度的房地产投资增速受土地购臵费支撑，但由于土地购臵费增速放 缓，后续土地购臵费增速将加速回落，一季度后，房地产投资增速回落或是 趋势。不过，也存在一些因素对冲房地产投资增速回落：第一，货币政策有 望延续宽松。全国首套房贷款利率已经连续3 个月回落，后续可能还会下降； 第二，2018 年新开工面积高增长，一部分新开工将转为施工面积，有利于建 安投资增速的回升；第三，房地产库存虽然有回升，但不算很高。  必需消费品零售额增速回落，汽车消费拖累减弱 当前政策是民营企业加杠杆，尽管宽信用不是一蹴而就，但票据融资规 模的大幅增加往往是信用扩张的前兆，同时非标融资也可能重新扩张，因此， 随着企业流动性扩张，企业存款增速将回升。而居民存款增速或将下滑，2019 年居民和企业流动性分化可能收敛甚至逆转，对消费的影响在于，社会团体 消费增速回升，居民消费增速回落，不过加大地方转移支付有利于对冲居民 消费下行。第三，必需消费品（除了文化办公用品类，这与开学季有关）零 售额同比增速回落。汽车消费拖累减弱，这与乘联会的乘用车零售数据表现 一致。第四，猪周期启动，猪肉价格快速上涨将推升CPI 增速，价格对社零 名义增速存在支撑。  风险提示：政策落实不及预期；经济超预期下行 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019-3-14 宏观经济 目 录 1、 供需两弱，经济未企稳3 2