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发挥财务杠杆作用优化企业资本结构管理论文 目录 一、杠杆对企业资本结构影响的不同观点 (1)净收入法 (2)净营业收入法 (3)传统方法 (4)MM定理 二、进一步优化企业资本结构 三、充分认识财务杠杆的作用 正文 摘要：从物理学的角度讲，杠杆是增加力的一个装置。在经济领域，我们可以利用别人的钱作为财务杠杆，来降低资本成本，它是用来增加企业收益的一种手段。资本结构，有人也称为融资结构，是企业各种长期资金来源的构成和比例关系。通常情况下，企业资本结构是由长期债务资本和权益资本构成，财务杠杆具有优化企业资本结构的作用 下载论文网 关键字：发挥财务杠杆作用优化资本结构 财务杠杆是通过固定成本的债务代替股东权益，以此希望来实现企业价值最大化。在这里之所以提到“希望”，是因为杠杆并不总是能达到预期的目标。随着国有企业股份制改革的深入和证券市场的发展，虽然依靠股权融资有其客观必然性，但是过度依赖股票融资对公司本身及证券市场的发展将造成不利影响。因此，我们要优化上市公司的资本结构，通过合理的融资行为使负债和股东权益保持合理的比例形成最佳资本结构，使公司价值达到最大化。 一、杠杆对企业资本结构影响的不同观点 (1)净收入法。该方法认为，企业的价值可以通过将净收入用权益成本贴现而得到。由于债务的成本小于权益的成本，债务融资数量的增加不会影响权益融资的成本，也即假定权益贴现率在一个适当的区域内保持不变。由于没有考虑杠杆的程度对权益贴现率的影响，所以采用常数权益贴现率对净收入进行贴现的方法而求得企业的价值，并因此而称它为净收入法。由于权益成本保持不变，因此，总资本成本直接随杠杆的运用而发生变化，这样企业的全部市场价值在同一时间区段内直接随杠杆而变化。具体来说，就是在一定的区间内，随着低成本债务的使用，总体成本会下降，这样就使得企业价值得到提高。当然，前提是在一定的范围之内，如果杠杆超过了一定的度，会使三个贴现率同时增长，这时，企业价值与杠杆朝相反的方向变化。 (2)净营业收入法。净营业收入法认为企业价值是由其净营业收入用资本总成本贴现的结果，虽然债务成本小于权益成本，但债务融资数量的增加会使权益融资的成本上升，这样，增加债务融资而使成本降低的效果与由此引起的权益成本上升的效果正好相互抵消，而使总资本成本保持不变。这时企业的价值可以采用将企业的净营业收入按不变的总体贴现率进行贴现的方法求得，因此称其为净营业收入法。在一定的区间内，企业的价值不用考虑杠杆的大小。由于企业总资产的成本不随杠杆的变化而变化，所以企业的市场总价值在一定的资本结构下保持不变。 (3)传统方法。上述两种观点对资本成本与企业价值正好以相反的答案，因此，对于新投资也会给出不同的接受或拒绝的结论。也正是这种截然不同的观点使人们展开了进一步的研究，其研究结论介于上述两种结论之间，我们称之为传统的观点。该观点认为，一定程度杠杆的使用虽然会使权益成本上升，但其上升的幅度很小，不至于冲抵债务使用的全部效果。所以在一定的范围之内，杠杆的使用是有利的。 (4)MM定理。莫迪利亚尼和米勒(简称MM)在1958年的研究中所从事的分析和部分实证研究认为，当公司不存在收入所得税时，公司的资本成本及其市场价值与所采用的杠杆无关。 很清楚，杠杆对于市场贴现率以及相应的企业价值的影响使得人们开始关注企业资本结构的优化问题。围绕对MM理论的广泛讨论，债务使用的优劣受到人们最为密切的关注，虽然人们研究的结论不尽一致，但是在下述问题上基本达成了共识。即，只要投资项目的预期收益大于必须向信用者支付的利率，投资者就愿意将一个对于企业资产和收益的有利地位给予信用者。这种地位被称作权益上的交易或杠杆上的交易。这时企业将只需支付固定费用的资本运用到可能获得较高收益的项目上去，这样使得投资者可以获得高于其自身资产收益率的收益。但是，如果项目的收益低于利息支付水平，则普通股持有者的收益状况将会被利息支付的法律要求所稀释。所以当企业采用债务融资时，股东的预期收益将大于没有杠杆时的收益。但是，杠杆也增加了收益预期的变异程度。这也意味着杠杆的提高使得普通股股东的风险增加。 债务数量的变化会使企业的权益成本发生变化。由于低成本的债务的使用虽然能够增加股东的期望收益，但也增加了收益的变异性，即增加了权益收益的风险，由于权益的成本会随着债务的使用而上升。至于权益上升导致的企业价值的减少，债务成本较为廉价能给企业带来的好处是否能够恰好相抵，则传统的观点与MM的无关论观点有不同的认识。 二、进一步优化企业资本结构 从分析的角度看我国上市公司杠杆与企业价值的关系，我们首先应该注意到，由于我国的利率体系并没有完全市场化，所以给企业的投资融资决策带来如下几个方面的影响：第一，债务的边际成本不会随着融资的数量而上升，所以即使杠杆超过了一定的数值，公司债务