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次贷危机原因过程与机理 自 2003 年以来，每年都有经济学家警告说美国的房地产 泡沫将会破灭，虽然这一预言一直没有应验，然而，该发生 的迟早要发生。 2007 年 8 月，美国次贷危机突然爆发，不但 房地产泡沫终于破灭，美国还陷入了自 20 世纪 30 年代大萧条 以来最为严重的金融危机。 以格林斯潘为首的美国货币当局在长时期内的用扩张性 的货币政策支持美国的资本市场。当 1996 年 12 月格林斯潘接 受一些经济学家如耶鲁大学教授席勒（ Robert Shiller ）的批评 ，在一次讲演中提出美国股市存在“非理性繁荣”后，世界 股价应声而落。纽约股价也下降了 2% 。从此以后，格林斯潘 就不再提“非理性躁动”，而是转而采取扩张性的货币政策 来支持美国资本市场的繁荣，结果形成了巨大的网络泡沫。 次贷危机原因过程与机理 2000 年网络泡沫破灭以后，美联储连续 13 次降息，而且 鼓励衍生工具的发展，放松对它的监管。 90 年代中期创造的 一种衍生工具信用违约掉期（ Credit Default Swap, 简称 CDS ） 到今年总规模已经到了 60 万亿美元，约为美国 GDP 的 4.6 倍， 衍生产品总规模达到 530 万亿美元，约为美国 GDP 的 40 倍！ 从短时期来看，美国经济显得很有活力。但实际上它所 创造的大量“金融财富”只是纸面上的财富，甚至只是电脑 上的一些符号，一有风吹草动，便会烟消云散。美国的这个 深层的结构问题，通过美元的发行，五花八门衍生工具的出 台，通过美国金融体系渗透到世界各国，使世界金融体系中 充满了巨大的泡沫和黑洞。只要受到某种冲击的触发，都会 引起世界金融体系的系统性危机。次贷正是触发这一危机的 引信。 次贷危机原因过程与机理 一、房地产泡沫的形成及破灭 1990 年代以来，美国经济经 历了二战后前所未有的高速增长， 美国资本市场更是空前繁荣。 2001 年 IT 泡沫破灭，加上 911 事件 , 美国 经济出现衰退。为了刺激经济，美 联储采取了极具扩张性的货币政策 ，经过 13 次降息，到 2003 年 6 月 25 日，美联储将联邦基金利率下调至 1% ，创 45 年来最低水平。 次贷危机原因过程与机理 一、房地产泡沫的形成及破灭 首先， 低利率导致货币供应量的过度增长，导致流动性过剩，从而 导致人们对于资产投资的狂热，包括房地产投资的狂热； 其次， 低利率使人们热心于按揭贷款购房，导致房价上升； 最后， 房价上升就开始了一种循环 : 房价上升→开发商加大开发→土 地作为稀缺资源的价格上涨→房价上升进一步上升 ( 因为土地价格构成房 价的 60% ，或者说土地成本是房屋成本的 60% 左右 ) →开发商加大开发， 银行加大力度贷款 ( 包括给开发商和购房者的贷款 ) →住房需求和供给都 同时上升，同时房价也不断上升→房地产泡沫形成。 从 2002 年起，美国房价以每年 10% 的幅度上涨， 2005 年房价上涨了 17% ， 2003 ～ 2006 年 4 年间美国平均房价涨幅超过 50% 。 在这种政策的刺激下，银行发放了大量各种形式的住房抵押贷款。 贷款条件过于宽松使得许多人购买了超出自己偿付能力的住房，住房抵 押债务急剧增加，美国的住房抵押债务对收入之比创下了历史最高记录 . 美国房产价格的上涨在 2005 年底达到一个顶峰。 次贷危机原因过程与机理 二、次级贷款 次级贷款的全称是次级按揭贷款，是房屋贷款中按客户信用度分类 的一种贷款。相对优质贷款而言，次级贷款就是给信用情况较差、缺乏 还款能力证明和收入证明的客户发放住房贷款。 次级抵押贷款市场面向信用分数低于 620 、收入证明缺失、负债较重 的客户。因信用要求程度不高，贷款利率通常比一般抵押贷款高出 2 ～ 3% ，它往往采用先低后高的还款方式 , 主要实行首付低于 15% 或月供超过 收入 55% 的浮动利率按揭贷款。 这种贷款审批程序不太严格，利率较高，借款人对利率和房屋价格 的变动相对敏感。 次贷危机原因过程与机理 二、次级贷款 美国房地产抵押贷款市场分为三类：优质抵押贷款市场 (Prime Market) 、次优级抵押贷款市场 (ALT-A Market) 和次级抵押贷款市场 (Subprime Market) 。 次贷危机原因过程与机理 二、次级贷款 美国次级抵押贷款市场产生于 20 世纪 80 年代早期，可是一直处于缓 慢的发展状态，一直到 20 世纪 90 年代中后期才得到了快速发展，其间由 于受东南亚金融危机的影响，曾有短暂回落， 2000