瀚蓝环境-市场前景及投资研究报告-管理机制变革，成长路径.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/深度研究 2020 年07 月30 日 公用事业/环保Ⅱ 投资评级：买入 （维持评级） 管理机制变革，打造巨头成长路径 当前价格(元) ： 26.33 瀚蓝环境(600323) 合理价格区间(元) ： 29.29~31.96 具备成为综合环境服务巨头潜质 公司管理机制变革落地，能效提升积极效应有望显现。“大固废”打通全产业 链，立足垃圾焚烧布局危废/环卫/餐厨处理等。在手产能加速 ，进入快速 发展期。燃气水务共发展，贡献稳定收入/利润/现金流（每年40/5.4/9.3 亿元）。 预计20-22 年净利润10.2/12.5/14.2 亿元，EPS 1.33/1.63/1.85 元，给予公司 20 年22-24xP/E，上调目标价至29.29~31.96 元/股。维持“买入”评级。 管理机制变革落地，效能提升渐行渐近 20 年5 月公司开始全面实行职业经理人模式，打破传统体制约束，虚拟股 权形成利益相一致的长效机制，有望强化公司人才与企业文化优势。管理 层积极性充分调动，我们预计公司在固废市场拓展和在手项目 （垃圾焚烧 3.32 吨/ 日，餐厨2,570 吨/ 日，危废19.7 万吨/年）投运等方面有望提速， 相关研究 带动固废运营业务的持续增长。从中长期来看，我们认为公司管理体制改 革、项目经验积累和人才储备增厚，有望带动固废运营项目盈利能力改善。 1 《瀚蓝环境(600323 SH,买入): 业绩符合预 期，固废步入快速放量期》2020.04 “大固废”打通全产业链，进入快速发展期 2 《瀚蓝环境(600323 SH,买入): 扣非业绩亮 21-30 年规划垃圾焚烧新增规模下降，按 19 年末行业整体在手产能 眼，持续高质成长》2019.08 测算，我们预计20 年工程收入见顶，21 年运营收入增速见顶，并购整合 3 《瀚蓝环境(600323,买入): 年报喜忧参半， 成为行业主旋律。行业CR10 稳定在60%，国有企业拿单能力强且持续提 颇具长期投资价值》2019.03 升。公司垃圾焚烧产能加速 ，截至 20 年 3 月公司垃圾焚烧投运产能 1.53 万吨/ 日，平均IRR 8% 以上，预计每年贡献利润2.8 亿元/现金流6.8 一年内股价走势图 亿元；在/筹建垃圾焚烧产能达1.79 万吨/ 日，投产后预计每年贡献利润3.2 亿元。危废+餐厨+其他垃圾处理预计每年贡献利润2.0 亿元。按在手产能 (%) (万股) 测算，CAPEX 顶点将过，现金流逐步改善。 53 2,315 燃气水务