中原证券--龙马环卫公司深度分析：环卫装备增速放缓,环卫服务成长可期.pdf

环保及公用事业 分析师:顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 环卫装备增速放缓，环卫服务成长可期 gumh00@ 0218012 研究助理:唐俊男 ——龙马环卫(603686)公司深度分析 tangjn@ 0218016 证券研究报告-公司深度分析 增持 （首次） 市场数据(2019-02-19) 发布日期：2019 年02 月20 日 收盘价(元) 11.83 投资要点: 一年内最高/最低(元) 25.95/10.00 ⚫ 环卫装备产销量短期下滑，中长期市场需求稳健。18H1 我国环卫车辆产销量骤然 沪深300指数 3439.61 下滑，尤其是高端车型产销量下滑显著。考虑到下游清扫面积的稳定增长、垃圾 市净率(倍) 1.65 清运效率的提高以及环卫装备机械化率的提升，19-20 年我国环卫装备产销量有望 流通市值(亿元) 35.12 恢复性增长。市场存在把短期产销量的增速下滑当做行业长期下行拐点的嫌疑。 基础数据(2018-9-30) ⚫ 环卫市场化快速推进，智能环卫有望实现降本增效。18H1 我国新签环卫服务合同 每股净资产(元) 7.63 金额 1046亿元，同比增长 160.08%，市场空间持续释放；中标家数3053 家，订单 每股经营现金流(元) -2.08 向行业领先公司聚集趋势明显。我国环卫服务利润微薄，毛利率逐年下滑。智能 毛利率(%) 24.83 环卫装备的使用有利于环卫管理实行智能化、精细化，从而提高盈利水平。 净资产收益率_摊薄(%) 8.72 资产负债率(%) 38.82 ⚫ 国内领先的环卫装备企业，环卫服务市场扩张动力十足。公司作为国内中高端环 总股本/流通股(万股) 29900.5/26997.6 卫装备的的典型代表，具备完整的产品体系和销售体系。受市场需求结构转向中 B股/H股(万股) 0/0 低端环卫装备以及公司产能瓶颈影响，公司市占率呈现下滑趋势，但中高端车型 个股相对沪深300指数表现 市占率仍在高位。截至到18 年8 月底，公司环卫服务订单年化合同金额14.56亿 元，并不断开拓环卫一体化市场，有望积极贡献业务增量。 龙马环卫 沪深300 7% ⚫ 有息负债较低，盈利能力尚待改善。截至18 年 3 季度末，公司账面货币资金8.05 -2% -11% 亿元，有息债务较少。随着公司环卫服务业务占比逐步提升，以及环卫装备市场 -20% 竞争格局的优化，公司经营活动现金流走弱问题有望改善。公司在环卫用工和管 -29% -38% 理较为规范，随着服务规模的扩大，有望发挥规模优势，