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目录 更具成长性的互联网银行 4 对比传统银行，互联网银行成长与盈利兼具 4 高息差源自触达能力，服务长尾零售和小微客群 5 预计非息收入源自技术输出、ABS 和财富管理 11 科技改变未来，场景/流量决定差异化商业模式 14 触达能力决定了高成长潜力 14 践行大数据风控，疫情是一次压力测试 18 科技输出和财富管理是充满想象空间的业务领域 26 附录 28 图表 图表 1: 微众和网商银行更具成长性，2016-2019 年总资产 CAGR 分别录得 134.6%和 46.6%，显著高于上市银行群体 4 图表 2: 与传统银行相比，微众、网商银行有更强的盈利能力 5 图表 3: 微众银行、网商银行净息差、生息资产收益率显著高于传统银行 5 图表 4: 小微企业贷款收益率高，而微众、网商银行客群更加下沉 6 图表 5: 个人贷款收益率较高，尤其是零售业务较发达的银行 6 图表 6: 微众、网商银行个人贷款占比远高于传统银行 7 图表 7: 零售长尾客户的贷款收益率高，预计会高于平安个人贷款收益率（2019 年为 7.74%） 7 图表 8: 网点数量与计息负债成本率呈现较强的负相关关系，微众和网商银行的负债能力可能受到一定影响 8 图表 9: 2015-2019 年平均负债结构，微众、网商银行存款获取能力弱，更加依赖批发性负债 8 图表 10: 存款是计息负债中成本最低的 8 图表 11: 微众、网商银行计息负债成本率高于传统银行 9 图表 12: 个人存款成本率较高 9 图表 13: 微众银行和网商银行的资产负债结构演化，尤其是负债端变化较大，存款占比上升，同业负债占比下降 10 图表 14: 2019 年微众、网商银行的负债结构与传统银行相似，但网商银行同业负债占比仍然较高 10 图表 15: 联合贷款业务模式 11 图表 16: 微众银行用户可以在 APP 端购买银行理财、保险、基金、信托等资产管理产品 12 图表 17: 微众和网商银行大量通过 ABS 盘活存量资产，同时带来大量非息收入 12 图表 18: 微众银行 AUM 快速增长，带来了可观的非息收入 13 图表 19: 阿里系 MAU、腾讯系 MAU 15 图表 20: 截至 2020 年 5 月末，普惠小微融资获得比例仅为 25%~ 15 图表 21: 调研数据显示，上市银行小微企业笔均贷款金额在 60-3000 万元，高于微众、网商笔均贷款金额 16 图表 22: 上市银行零售客户数量 VS 微众银行客户数量 16 图表 23: 微众银行的产品以普惠型小微贷款为主，主打产品“微粒贷”笔均贷款 8,000 元 17 图表 24: 网商银行的产品也以普惠型小微贷款为主，贷款产品 1 元起贷 18 图表 25: 微众银行 2019 年信息科技投入占营收的 10%，远高于传统银行 20 图表 26: 快速发展期的微众和网商的成本收入比较高，但是随着技术发展成熟，边际投入减少，我们预计其成本收入 比会快速下降 20 图表 27: 微众大力发展科技，不仅有助于降低现有业务成本，提高效率，还可通过科技输出的方式带来多元化收入21 图表 28: 2019 年末招联消金、捷信消金的不良率以及趣店和宜人贷的逾期率数据高于上市银行；微众、网商不良率低 22 图表 29: ABS 逾期贷款占比对比 22 图表 30: ABS 逾期 1-30 天贷款占比对比 22 图表 31: 微众、网商银行信用成本高，但是拨备覆盖率同样高，不良率低 23 图表 32: 中国银行业利润增长 VS 微众、网商银行利润增长 24 图表 33: 微众银行非息收入占比超出商业银行，网商银行与之相当 25 图表 34: 我们预计 2019 年银行业金融机构科技投入为 1,740 亿元 26 图表 35: 可比公司估值表 27 图表 36: 微众银行和网商银行股权结构图，公司股权以腾讯、蚂蚁金服为主的民营资本 28 图表 37: 网商银行组织架构图，与传统银行相比更加扁平化 28 更具成长性的互联网银行 微众银行是由腾讯牵头发起设立的中国首家互联网银行，而网商银行则是蚂蚁金服作为大股东发起设立的中国第一家核心系统基于云计算架构的商业银行，两家银行都是在2015 年左右获得牌照，5 年来凭借差异化竞争策略——专注于普惠小微贷款、服务长尾客户——迅速成长起来。2015-2019 年数据显示，微众银行、网商银行盈利能力超出传统银行机构，同时，科技/场景/流量优势帮忙公司触达更广泛的客群继而获得更广阔的成长空间。 对比传统银行，互联网银行成长与盈利兼具 2019 年末微众和网商银行