泛二级债基的业绩归因与风格分析研究.docxVIP

正文目录 一、 泛二级债基的业绩归因与风格 4 二、 泛二级债基的新研究体系 5 业绩分解 5 持债部分的业绩归因 6 持股部分的业绩归因 6 基金风格分析 7 三、 新分析框架的实证研究 7 单只基金的业绩归因实证研究 7 偏债混合基金样本研究-汇添富民丰回报 7 灵活配置基金样本研究-中银多策略 9 泛二级债基的归因和风格分析实证研究 10 泛二级债基基金经理风格分析 12 四、 泛二级债基的优选原则 13 五、 总结和展望 14 六、 风险提示 14 图表目录 图表 1 三种基金的可转债持仓占比 4 图表 2 泛二级债基的打新数据 4 图表 3 泛二级债基的分析新框架 5 图表 4 泛二级债基的业绩分解和归因模型 5 图表 5 债券的业绩归因分析 6 图表 6 股票的归因分析 6 图表 7 泛二级债基的投资风格 7 图表 8 18 年汇添富民丰回报的各部分业绩走势 8 图表 9 19 年汇添富民丰回报的各部分业绩走势 8 图表 10 汇添富民丰回报债券部分的业绩归因 8 图表 11 汇添富民丰回报股票部分的选股/择时分析 8 图表 12 汇添富民丰回报股票部分的风格分析 8 图表 13 18 年中银多策略的各部分业绩走势 9 图表 14 19 年中银多策略的各部分业绩走势 9 图表 15 中银多策略债券部分的业绩归因 10 图表 16 中银多策略股票部分的选股/择时分析 10 图表 17 中银多策略股票部分的风格分析 10 图表 18 偏债混合 19 年债券-R2 和 alpha 散点图分布 11 图表 19 偏债混合 19 年股票-R2 和 alpha 散点图分布 11 图表 20 偏债混合-债券部分优选 11 图表 21 偏债混合-股票部分优选 11 图表 22 偏债混合-可转债部分优选 12 图表 23 偏债混合-打新部分优选 12 图表 24 泛二级债基的基金经理风格 13 一、 泛二级债基的业绩归因与风格 今年以来除了权益类基金发行火爆外，泛二级债基也出现了多只发行规模在 100 亿以上的爆款产品。 2020 年上半年仅偏债混合型基金这一类型产品，就公开发行 83 只，新发规模达到 1050 亿元，而 19 年该类型产品仅发行 532 亿，18 年 215 亿。在疫情影响和全球经济下滑的大背景下，泛二级债基这类“固收+”产品以其波动较小，收益弹性较大的特征，受到投资者的青睐。 在“债券基金序列研究”的第二篇报告中，我们对泛二级债基的业绩归因和优选进行了初步分析。 在报告中主要定义了泛二级债基、分析了规模发展和业绩特征情况，并从两种方法体系对泛二级债 基的业绩归因分别进行了量化研究。其中将泛二级债基的业绩分解为股和债的方法体系在实证中具 备较好的效果，尤其适合于“债打底、股增强”这种主流的产品。但对泛二级债基这类产品来说， 除了“债券打底、股票增强”这个模式外，还可以通过投资可转债、新股打新、参与定增等投资策 略来增强收益。 依托上篇报告纳入分析的 546 只基金样本（二级债基 158 只、偏债混合型 129 只和灵活配置型 259 只），我们对泛二级债基投资可转债和打新的情况进行了统计分析。可以发现：1）二级债基主要持有可转债，平均持有比例在 13.34%，并且有近一半的基金持有比例超过 10%。2）偏债混合型则既持有可转债，也频繁参与打新，其获配次数高，19 年每只基金平均达 96 次。3）灵活配置型基金在可转债上投资较少，但是在打新上获配次数和投入金额都非常高，19 年每只基金获配金额平均高达7580 万元。 图表1 三种基金的可转债持仓占比 图表2 泛二级债基的打新数据 类型 18Q4 类型 18Q4 可 转债占净值比平均值（%） 18Q4 转债占比超过10% 的基金只数 19Q 4 可 转债占净值比平均值（%） 19Q4 转债占比超过10%的基金只数 二级债基 8.61 31 13.34 69 偏债混合 5.24 15 7.60 21 灵活配置 1.99 10 2.79 10 平均值 5.28 56 7.91 100 类型 偏债混合 灵活配置 19 年获配次数（平均值） 96 125 19 年获配投入金额 （平均值）万元 1368 7580 20 年至今获配次数（平均值） 75 91 20 年至今获配投入金额 （平均值）万元 952 2698 资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 从以上数据看，泛二级债基的研究中需要加入可转债和股票打新的分析。在上篇报告中，为了优选 基金，我们对基金的风格特征进行了初步分析，比如股票仓位风格；股票的选股和择时能力度量； 持仓债券在久期、期限或者信用债上的风格偏好等。但这些维