日本银行股的三年大反弹.docxVIP

内容目录 日本银行股：衰退中的三年大牛行情 4 日本银行股在经济长期衰退情况下跑输大盘 4 但 2002 年底~2005 年底出现三年大牛行情 5 为何长期衰退中能有大牛行情？ 5 日本银行业问题的宏观背景：泡沫的产生与破裂 6 泡沫破裂后日本银行业不良债权问题的发展 7 日本银行业问题银行与不良债权的处置 8 不良债权问题解决，利润与股价持续上涨 10 总结 12 投资建议 12 风险提示 12 国信证券投资评级 14 分析师承诺 14 风险提示 14 证券投资咨询业务的说明 14 图表目录 图 1：日本贷款利率在 1990 年代后半期大幅下降，之后长期维持在低水平 4 图 2：低利率环境严重制约了日本银行的盈利能力（以千叶银行为例） 4 图 3：日本的银行指数长期跑输大盘 5 图 4：东证银行指数在 2002 年底~2005 年底迎来三年大牛行情，跑出绝对收益和相对收益 5 图 5：日本经济在上世纪 80 年代及之前经历了长期繁荣 6 图 6：东证指数与日本土地价格指数在 1985 年之后更快地上升 6 图 7：日本经济在 1991 年之后陷入长期低迷 7 图 8：1997~2001 年之间，日本倒闭银行数量达到峰值 8 图 9：日本银行业不良贷款率在 2001 年达到峰值，之后回落，2005 年恢复正常 9 图 10：日本都市银行不良贷款总额及不良率变化情况 9 图 11：日本对华出口额在 2001~2007 年之间快速增加 10 图 12：日本央行在 2006~2007 年大幅度加息 10 图 13：日本银行业净利润在 2002~2005 年持续改善 11 图 14：银行业税前净利润的边际变化取决于不良压力减轻 11 图 15：2002~2006 年期间日本银行股普涨，且大多数跑赢大盘 12 表 1：日本都市银行通过资产处置消化不良损失 7 表 2：估值表 13 日本银行股：衰退中的三年大牛行情 日本银行股在经济长期衰退情况下跑输大盘 我们在今年 4 月份发布的报告《低利率环境中的银行什么样？》和《低利率环境中的银行股价和估值》中，提到在长期经济低迷、执行低利率政策的影响下， 日本银行盈利能力低弱，因此长期下跌且跑输大盘。 图 1：日本贷款利率在 1990 年代后半期大幅下降，之后长期维持在低水平 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00%1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 日本国内银行贷款平均利率 日本十年期国债收益率 资料来源：Wind，整理 图 2：低利率环境严重制约了日本银行的盈利能力（以千叶银行为例） 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 千叶银行 中国上市银行合计 资料来源：公司定期报告，整理。注：A 指平均总资产，下同。 图 3：日本的银行指数长期跑输大盘 1.20 0.20 1.00 0.00 0.80 -0.20 0.60 -0.40 0.40 -0.60 0.20 -0.80 1989/121990/121991/12 1989/12 1990/12 1991/12 1992/12 1993/12 1994/12 1995/12 1996/12 1997/12 1998/12 1999/12 2000/12 2001/12 2002/12 2003/12 2004/12 2005/12 2006/12 2007/12 2008/12 2009/12 2010/12 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 相对走势（右轴） 东证指数 东证银行指数 资料来源：Bloomberg，整理。注：东证指数走势与日经 225 基本一致，我们没有选用 后者，是因为东证指数有与之匹配的银行指数，而日经 225 指数则没有。 但 2002 年底~2005 年底出现三年大牛行情 但是在 2002 年底~2005 年底这三年的时间里，日本的银行股却大幅反弹，并且远远跑赢大盘。这期间东证银行指数一共上涨了 197%，而同期东证指数仅上涨了 96%，银行远远跑赢大盘。 在日本经济长期衰退，从“失去的十年”变成“失去的三十年”的情况下，银行股为何能够迎来大牛行情？这能够给我们投资银行股带来什么启示？本文重点解