支付基本面系列之二，从流量入口到商户服务（SaaS）.docxVIP

目录 TOC \o 1-3 \h \z \u 一、第三方支付的演变历程 2 不同发展阶段的驱动因素 2 第一阶段：线上场景驱动 2 第二阶段：O2O 驱动 3 第三阶段：产业支付的崛起 3 二、第三方支付的核心趋势 4 底层逻辑决定竞争格局，寡头市场日渐饱和 4 产业链：上游费率固定，下游价格敏感性高 4 竞争模式：缺乏技术壁垒，价格战难以避免 6 市场格局：定价权集中于头部，行业平均收益降低 7 个人支付的下沉趋势 9 移动互联网达成全面普及 9 支付市场规模的增速放缓 10 下沉市场仍有空间 11 产业支付的左侧机会 11 产业支付全景图 11 市场空间：相比美国，我国支付交易规模远高于 GDP 总量 13 未来趋势：SaaS 化的支付新生态，不同场景下的ToB 服务 14 三、部分相关标的 16 拉卡拉（300773.SZ） 16 汇付天下（1806.HK） 16 中国平安（601318.SH）：壹钱包 16 移卡（9923.HK） 16 高阳科技（818.HK）：随行付 17 银联商务 17 快钱 17 易宝支付 17 四、风险提示 17 图表目录 图表 1： 2013-2017 年互联网电商的爆发 2 图表 2： 2013-2017 年网络支付的快速增长 2 图表 3： 2017-2019 年第三方支付驱动因素的切换 3 图表 4： 产业支付和个人支付的差异 4 图表 5： 国内第三方支付的基础产业链 5 图表 6： 移动支付和银行卡支付笔均金额 6 图表 7： 拉卡拉的规模效应 7 图表 8： Square 的规模效应 7 图表 9： 2019 年第三方支付市场份额参考值 8 图表 10： 六次下调费率的政策变更 8 图表 11： 2019 年移动扫码支付的收入分配 9 图表 12： 2019 年银行卡消费支付的收入分配 9 图表 13： 移动互联网的平均使用率 9 图表 14： 移动支付和手机购物的普及率 9 图表 15： 中国电子支付业务规模增速放缓 10 图表 16： 支付系统处理金额增速放缓 10 图表 17： 中国移动支付金额 10 图表 18： 中国银行卡消费支付金额 10 图表 19： 中国网民的城乡结构 11 图表 20： 中国人口的城乡结构 11 图表 21： 产业支付的生态图谱 12 图表 22： 三类产业支付机构的发展路径比较 13 图表 23： 网络支付规模与 GDP 的相关性明显 13 图表 24： 非现金支付规模与 GDP 的相关性明显 13 图表 25： 中国非现金业务/GDP 的倍数趋于平稳 14 图表 26： 支付系统处理金额高达 GDP 的 70 余倍 14 图表 27： 2010~2015 年间 ToB 行业部分重要并购事件 14 图表 28： 支付即服务的逻辑图 15 一、第三方支付的演变历程 国际上，第三方支付最早起源于美国的独立销售组织制度（Independent Sales organization，ISO），指收单机构和交易处理商委托 ISO 做中小商户的发展、服务和管理工作的一种机制。1996 年，全球第一家第三方支付公司在美国诞生，随后逐渐涌现出 Amazon Payments、Yahoo! Pay Direct、PayPal 等一批第三方支付公司。 中国的第三方支付从 1999 年开始出现雏形，北京首信和上海环迅是中国最早的第三方支付企业，当时我国第一批第三方支付企业相继成立，主要服务为支付网关模式，附加值和增值空间较小。由于产业链上游市场尚未兴起，市场规模较小，行业竞争激烈；且监管尚未明确，行业门槛较低，产品同质化现象严重。2005 年之后， 电商市场带动第三方支付快速发展。受电商平台推动，电商市场蓬勃发展，带动第三方支付普及。在支付服务的基础上，支付机构开始提供各类增值服务，市场有序竞争逐步形成；但第三方支付企业仍处于前期投入阶段， 盈利能力较差。2010 年以后，支付牌照正式发放，第三方支付走向成熟。第三方支付牌照的发放标志着其合法地位的确立，监管趋严推动行业有序健康发展。第三方支付与保险、信贷、证券等金融业务的融合正步入快车道，将进入新技术、新金融、新体系、新格局不断涌现的重大变革阶段，逐步走向成熟和完善。 不同发展阶段的驱动因素 第一阶段：线上场景驱动 第一个阶段是 2013-2017 年的线上场景驱动阶段，电商、互金、转账的先后爆发持续推动了网络支付的快速增长。2013 年中国超越美国，成为全球第一大网络零售市场。2013 年，我国电子商务交易规模突破 10 万亿元大关，网络零售交易规模 1.85 万亿元，相当于社会消费品零售总额的