日内流动性冲击与收益修复.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 与已有研究的两点区别 4 因子逻辑：大浪淘沙，沉者是金 4 回测：因子有效性较为显著 6 中证全指成分内回测效果 6 沪深 300 成分内回测效果 7 中证 500 成分内回测效果 9 相关风格因子正交处理 10 市值行业因素影响 10 换手率、非流动性因子影响 11 本文总结 13 图表目录 图 1：日内价格划分：影响与修复两阶段 4 图 2：买入订单流动性冲击 5 图 3：卖出订单流动性冲击 5 图 4：因子分组累计净值（中证全指，回测期 2007.1.1-2020.6.30） 6 图 5：因子多空组合净值（中证全指，回测期 2007.1.1-2020.6.30） 6 图 6：因子分组累计净值（沪深 300，回测期 2007.1.1-2020.6.30） 7 图 7：因子超额收益净值（沪深 300，回测期 2007.1.1-2020.6.30） 8 图 8：因子超额收益净值（中证 500，回测期 2007.1.1-2020.6.30） 9 图 9：Rank_IC 累计值（中证全指，回测期 2007.1.1-2020.6.30） 10 图 10：Rank_IC 累计值（沪深 300，回测期 2007.1.1-2020.6.30） 10 图 11：Rank_IC 累计值（中证 500，回测期 2007.1.1-2020.6.30） 10 图12：其它流动性因子中性化后超额收益（中证500，回测期2007.1.1-2020.6.30） .......................................................................................................................... 12 图13：其它流动性因子中性化后超额收益（中证全指，回测期2007.1.1-2020.6.30） .......................................................................................................................... 12 表 1：因子回测收益率表（中证全指、2007.1.1-2020.6.30） 7 表 2：因子回测收益率表（沪深 300、2007.1.1-2020.6.30） 8 表 3：因子回测收益率表（中证 500、2007.1.1-2020.6.30） 9 表 4：市值行业中性化因子收益风险指标 11 表 5：其它流动性因子中性化后收益风险指标 11 与已有研究的两点区别 已有研究中常使用换手率、非流动性等流动性因子，聚焦于流动性冲击对股价的影响程度，而忽略其持续性。基于日内信息构建的股价弹性因子，从两个层面度量流 动性冲击影响—价格变动幅度与冲击持续度；此外，非理性交易行为与真实有效信息影响都会造成股价波动，投资者无法区分价格变动的驱动因素是非理性交易行为，还是有效信息。为描述有效信息带来的股价变动，采用中长期波动率作为信息影响代理变量。 在剔除有效信息影响后，可得到非理性交易行为造成的股价波动。具备优质内涵价值的股票，非理性股价偏离基本面幅度相对较小，受流动性冲击影响回复速度更快， 此类股票会被市场给予一定溢价。我们采用股票价格回复弹性因子表征此类特性。回测结果显示，我们所构建的日内流动性指标与预期收益具有强正相关性。 因子逻辑：大浪淘沙，沉者是金 流动性异动表征短期交易行为。根据有效市场假说，股票价格能够及时准确反应所有价值信息。但是实际投资中，投资者并非完全理性，A 股尤甚，投资者对信息的过度反应造成股价异常波动，回归均衡状态过程中可进行 alpha 挖掘，我们认为这是交易行为类因子收益来源。 具体来看，市场开盘时段，由于隔夜信息累计等因素，股票价格受到短期交易行 为影响，波动相对较大，将股价波动过程划分两阶段：影响阶段和价格修复阶段，分 别采用数学方法加以刻画。假设??0为股票市场开盘时间，时刻???? 为收盘时间，??0 → t为冲击集中发生时段，t → ????为修复冲击时段。 图 1：日内价格划分：影响与修复两阶段 资料来源：研究 除流动性冲击影响之外，股价也会受到信息冲击，多体现为基本面发生变化。我们假定某时刻的信息冲击是独立同分布的，即某时刻的信息冲击服从均值为 0 的正态分布η??~??(0, ????)，将信息冲击简化为时间序列上随机游走过程。 如图 1 所示，假定t1为??0 ? t之间的任一时刻，如图 1 所示，t是流动性冲击影响结束时刻，则t1时刻已发生流动性和信息冲击形成的价格可表示