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论股权分置改革对财务管理的影响 摘要：股权分置改革是我国证券市场的一次重大改革，对上市公 司的财务管理有着深刻影响。从历史发展、现实情况来分析，股权 分置改革使上市公司财务管理环境得到完善，财务行为回归正道。 关键词：股权分置；财务管理 一、股权分置对财务管理的影响 （一）股权分置对财务管理目标的影响 1.大股东与小股东的目标。我国上市公司多数由国企改制上市而 来，由于发起人股份不允许流通，上市公司中普遍存在“一股独大” 的现象。在我国由于非流通股股权不能自由转让，大股东与中、小 流通股股东利益不一致、目标不趋同。依据西方经济学，作为理性 经济人，大股东只有在获得的收益超出其所付出的成本时，才可能 在利益的驱动下主动改进公司的治理。在股权分置的条件下，大股 东持有的股权是不能流通的，这就造成大股东无法在股票价格的上 涨中受益，当然股价的下跌也不会对其造成任何损失。在股权不能 变现的情况下，大股东就会寻求其他路径来为自身谋求利益。然而 获取利益的惟一通道就是“掠夺”公司，给中、小股东的利益带来 损失。 2.股东与经营者的目标。根据委托代理理论，企业经营管理者的 目标与股东的目标并不完全一致，因而必须对经营者进行有效监督 和激励。 （二）股权分置对财务行为的影响 股权分置严重歪曲上市公司理财行为。在股权分置的情况下，一 部分股票流通，而另一部分股票不流通，流通股股东以股票市值衡 量投资价值，并以市值的变动确认损益。尽管股价会影响非流通股 股东的融资成本，但作为控股股东的非流通股股东更关心的是净资 产以及能否通过配股增发获取更多的资金。不同的利益导向造成非 流通股股东和流通股股东之间存在着严重的利益分置。非流通股股 东的关注点是再融资的资格和净资产的增值，而流通股股东的关注 点是二级市场的股价。控股股东在公司决策时较少考虑甚至经常损 害流通股股东的利益，从而使上市公司治理缺乏共同的利益基础。 公司在筹资、投资以及利润分配活动中存在严重分歧，从而扭曲公 司的财务行为。 （三）股权分置对财务管理环境的影响 1.证券市场制度缺陷，导致财务环境混乱。在政府导向治理机制 逐渐减弱，市场导向的治理机制导向危及安全的背景下，国有权、 法人股不能流通，公司控制权转移十分困难以及国有股“一股独大 一股独占”。而控股股东控制着公司的决策权，利用关联交易、各 种违规担保，占用上市公司资金损害公司利益，还可能通过财务造 假来实现自身利益。 2.中国资本市场信息有效性差和投机性强，导致股价严重偏离公 司业绩。一方面，使投资者无法从公司股价来判断公司经营状况和 评价经营者的能力和努力程度，造成股价的信号传递功能失灵，加 剧了市场根据各种题材进行炒作的投机倾向。另一方面，上市公司 实行股票期权机制缺乏市场运行基础，无法发挥对经营者的激励作 用。同时，大量劣质企业股价高于其内在价值，使其难以对外部收 购者产生吸引力，无法通过证券市场的收购接管机制对经营者产生 约束作用。 3.股权分置在制度上影响资源配置效率。大股东与小股东利益的 分置情况决定了股价被严重扭曲，使本来具有预测价值的利润与股 票价格之间缺乏内在联系。流通股与非流通股的定价基础、价格形 成机制均不相同，严重扭曲了证券市场的定价机制，制约了证券市 场资源配置功能。 二、股权分置改革存在的主要问题 （一）改革中政策方面存在的问题 股权分置改革的启动表明：历史遗留的制度性缺陷所导致的被扭 曲的证券市场定价机制、公司治理、国有资产管理体制改革的推进 等问题正在逐步得到解决，从而推进我国资本市场国际化。然而 股权分置改革是一项复杂的系统工程，彻底解决股权分置问题需要 一个长期稳健的过程。 （二）改革中对价方面存在的问题 1.对价比例偏低，而且是越来越低，流通股股东的利益得不到应 有的补偿。目前，股改的对价就是非流通股股东为获得股份流通权 向流通股东支付的现金、股权、利益承诺等代价。然而，从已股改 公司的股改情况来看，普遍采取的是“低对价”的方式。这些股改 公司的非流通股股东只是以很少的对价就获得了非流通股的流通 权，给予成本高昂的流通股股东的补偿明显不足。且在目前非流通 股股东权益的增值过程中，通过流通股的高价发行、增发、配股而 带来的非流通股增值超过了目前非流通股所拥有的每股净资产值 的一半以上。 2.流通股股东的权利受到侵犯。从保护流通股股东权益的角度来 看，对价的支付比例是应该有一个确定的底线