股市暴涨对商品的影 响及策略建议.pdfVIP

华泰期货|大类资产专题 一、股票牛市中商品指数的表现 1.1 美股牛市与商品价格关系 千禧年以来，美国股市一共经历了2003~2007 年和2009~2020 年两轮大牛市。 我们先以完整的美股牛市长周期视角进行观察，即认为牛市从最低点启动，不考虑中间反复波 折，直至最高点结束。 第一轮牛市，道琼斯工业指数录得71% 的累计涨幅，同期美国CRB 商品指数也大涨70% ；在美 股牛市的时间段里，上证指数也收获了一波大牛，期间累计涨幅接近300% ，与此同时，国内商 品指数（以Wind 商品指数计）迎来牛市，涨幅高达61% 。 第二轮牛市，则是美国十年级别的超级慢牛，道琼斯工业指数累计涨幅超过300% ，而美国CRB 商品指数累计小涨 31% ，虽然录得正收益，但是远远跑输美股大盘；与此同时，上证指数十年 时间仅累计上涨36% ，国内商品指数也只累计上涨了39% ，涨幅和美国CRB 商品指数相当。 这反映出，同为风险资产的商品和股票，在大级别周期美股牛市中，基本保持同向运动。这其 中，有三个明显特点，一是股指的弹性明显好于商品价格；二是各国股指弹性差别巨大，说明股 票行情更反映本国经济基本面预期；三是内外盘商品价格波动方向和幅度相对接近，说明大宗 商品和全球供需格局关联性较强。 表1 长周期视角下的美国牛市和商品表现关系 千禧年以来的美股牛市 股指 期间累计涨幅 商品指数 期间累计涨幅 （长周期视角） 道琼斯工业指数 71% CRB 商品指数 70% 2003 年3 月-2007 年10 月 标普500 78% Wind 商品指数 61% 上证指数 289% / / 道琼斯工业指数 307% CRB 商品指数 31% 2009 年3 月-2020 年2 月 标普500 347% Wind 商品指数 39% 上证指数 36% / / 资料来源：Wind 华泰期货研究院 我们再以美股牛市短周期视角进行观察，即牛市从最低点启动，经过第一波大涨后，出现回调 之前的初牛时段。 第一轮初牛，道琼斯工业指数录得29% 的累计涨幅，同期美国CRB 商品指数也上涨了19% ；在 美股初牛的时间段里，同一时期，上证指数也收获了13% 的上涨，相对滞后于美股。 2020-07-10 3 / 13 rMnRsQuMwOaQ9R8OpNpPtRnNlOmMsNeRrQqQ8OmNmRuOpMoMwMqNoR 华泰期货|大类资产专题