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2020-06-28 黄金行业
目 录
1、 基本知识篇：与生俱来的与众不同6
1.1、 黄金的自然特点：极度稀缺、化学稳定性极高 6
1.2、 黄金的经济特点：金融属性重于商品属性 7
1.3、 黄金资产特点：交易金额大、波动大、收益率适中 8
2、 商品属性：供给刚性明显，末端成本曲线陡峭9
2.1、 全球供应：近 120 年复合增速仅 1.8% 9
2.2、 供给分布：中国位居榜首，但产量占比仅 13% 11
2.3、 集中度：全球 CR10 为 27%、中国 CR10 为43% 13
2.4、 成本：最后 3%的供给成本曲线极端陡峭 14
2.5、 商品需求：是压舱石，但不是主要的定价者 15
2.6、 需求分布：不归属于任何国家的机构贡献最大波动 17
3、 金融属性：决定金价的最主要因素18
3.1、 相关因素之一：ETF 持仓量 18
3.2、 相关因素之二：流动性（马歇尔 K 值） 20
3.3、 相关因素之三：实际利率预期（TIPS ） 22
3.4、 相关因素之四：美联储负债（货币属性） 24
3.5、 短期的避险属性：美国 CDS 利差 26
4、 股债篇：共同聚焦两大财务指标 28
4.1、 股债重要的两大财务指标：ROIC、FCF 28
4.2、 重要财务指标之一：资本投入回报率（ROIC ） 29
4.3、 重要财务指标之二：自由现金流（FCF ） 30
4.4、 黄金公司股价、盈利和金价的相关性大吗？ 31
4.5、 股票侧重关注公司的弹性和成长性 33
4.6、 债券更加关注公司的潜在瑕疵点 34
5、 投资建议：首次给予行业“买入”评级 35
6、 风险提示： 36
敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
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2020-06-28 黄金行业
图表 目录
表 1 ：金矿的资源和储量介绍 11
表 2 ：黄金的需求按下游分布（吨） 15
表 3 ：黄金市场交易结构（2010 年） 16
表 4 ：黄金的需求按国家/地区/机构分布（吨） 17
表 5 ：黄金在世界货币体系发展历史中的几个阶段 24
表 6 ：主要黄金上市公司的弹性测算（2020 年 6 月 18 日） 33
表 7 ：部分黄金相关上市公司的扩产情况 33
表 8 ：信用债的五大监测指标构建 34
表 9 ：金价的四大相关性指标 35
表 10 ：主要黄金上市公司归母净利润一致预期及估值（亿元RMB、倍） 36
图 1 ：金价的四大相关指标 2
图2 ：全球代表性金属储量静态可使用年数 6
图3 ：金的化学稳定性在各金属中最强 6
图4 ：黄金行业研究框架 7
图5 ：2017 年各主要大类资产日均交易量（十亿美元） 8
图6 ：2019 年黄金交易量在各个市场的分布 8
图7 ：主要大类资产的平均年收益率比较 8
图 8 ：近200 年以来的黄金年度均价 8
图9 ：全球黄金的年度供应量构成及地上存金量（吨） 9
图 10 ：全球金矿产量与黄金价格（美元/盎司） 9
图 11 ：全球金矿月度产量已连续7 个月同比负增长 9
图 12 ：1900 年以来黄金年度产量与金价同比变化 10
图 13 ：全球金矿产量在代表性金属中增长最慢 10
图 14 ：全球黄金储采比创1994 年以来新低 10
图 15
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