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兴业证券高端客户 2015 年 投资交流会 2015 年 2 月 1 日 大决战 ——2015 年 A 股市场投资策略  关于题目——展望 2015 年的 A 股行情，我们以 1948 年大决战作为比喻，波 澜壮阔、惊心动魄，战争双方的力量不断地 “彼消此长”，社会财富不断向 有活力的一方进行配置。  2015 年宏观“无战事”，并不是影响A 股行情的主要矛盾 ——经济：2015 年将继续平稳降速，这是“新常态”而非“黑天鹅”。 ——流动性：2015 年资金面宽松是常态化，新的分析框架值得重视。  2015 年 A 股主要矛盾：这边风景独好，财富配置“彼消此长” ——以未来 1-2 年的维度来看，新一轮牛市的核心逻辑，并非经济的“新繁荣”， 而是经济冷、改革热，在改革的旗帜下，社会财富如千军万马过独木桥一般冲向 具有赚钱效应的 A 股市场，特别是富人阶层的财富重新再配置。 ——改革激发信心，制度弹性曾使中国经济屡次转危为安。A 股对中国经济此次 释放“制度弹性”的反应，更像 1996-2001 年经济低迷期的财富再配置行情。 ——2015 年社会财富配置 “彼消此长”。 A 股市场的赚钱效应自我强化；富 人将率先调整资产结构，降低房地产配置、增加股票配置；金融资产的重新配置， 降低存款、信托、理财产品比例，增加股票配置；利用多元化的金融创新工具在 股市上“加杠杆”投资；海外资金配置 A 股是大势所趋。  2015 年行情特征：大涨、大波动、大分化 ——行情特征一：大涨，在改革的旗帜下聚集做多的力量。1）地方债务改革， 将成为银行股估值修复的重要逻辑；2 ）“资本输出”战略，将提升部分周期股的 估值；3 ）国企改革，有助于A 股估值的系统性提升；4 ）金融改革，助力降低 全社会融资成本。 ——行情特征二：大波动，杠杆化交易、房地产、美联储、注册制或是诱因。 ——行情特征三：大分化，新机会、新逻辑、新变化将更加突出。  投资策略：战略看多，找“新”机会；战术回撤，趁机加仓 ——风格特征：重点并非大、小，核心在于新、炫，老树找新花，新兴寻更炫。 ——行业优选逻辑：金融创“新”、新一轮资产证券化，非银弹性大；“资本输 出”战略开辟“新市场”，装备制造业逆袭 ；新兴产业更炫的故事，看好体育、 互联网（物联网）。 ——主题优选逻辑：改革 “新”高潮，看好 “国企改革”；区域 “新”变化，聚 焦海西，分享迪斯尼、京津冀；产业“新”格局，“十三五”、海外并购。 主讲嘉宾：吴峰（策略研究资深分析师） 学历：上海财经大学硕士； 从业经历：8 年证券从业经验，从事综合策略研究，2009 年加入兴业证券研究所。 策略团队获得奖项： 2014 年“新财富”最佳分析师策略研究第 1 名； 2013 年“新财富”最佳分析师策略研究第 1 名； 2012 年“新财富”最佳分析师策略研究第 3 名； 2011 年“新财富”最佳分析师策略研究第 1 名； 2010 年“新财富”最佳分析师策略研究第 4 名； 2014 年 “水晶球”最佳分析师策略研究总榜单第 1 名，公募类第 1 名，非公募 类第 2 名； 2013 年 “水晶球”最佳分析师策略研究总榜单第 2 名，公募类第 4 名，非公募 类第 3 名； 2012 年“水晶球”最佳分析师策略研究非公募类第 3 名，公募类第 4 名； 2011 年“水晶球”最佳分析师策略研究第 2 名； 2010 年“水晶球”最佳分析师策略研究第 4 名； 2014 年“金牛奖”最佳分析师策略研究第 1 名； 2012 年“金牛奖”最佳分析师策略研究第 5 名； 2011 年“金牛奖”最佳分析师策略研究第 2 名； 2010 年“金牛奖”最佳分析师策略研究第 3 名； 从业绩到估值 ——2015 年银行业策略 核心观点： 通过分析历史数据，我们得出自 2010 年以来银行股的超额收益 行情主要集中于定期报告披露期，这与银行股上涨所需要的业绩明朗 以及估值证伪密切相关。同时，上市银行股在2014 年三季度首现的 总资产环比负增长也许说明了一个新时代的到来。  根据银行业的经营特性和业绩增长方式，我们整理出了银行业 的业绩驱动图谱。通过对这一图谱