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经济政策不确定性与商业信用——基于市场竞争力视角 摘 要 自2008 年金融危机以后，经济政策不确定性引起了世界范围内的广泛关注，国 际货币基金组织在2012 年的《世界经济展望》报告中曾指出经济政策不确定性是阻 碍世界经济体复苏的重要原因之一。对于我国而言，经济政策不确定性更是普遍存在， 一方面，我国特殊的经济体制导致政府在经济活动中的地位尤为重要，另一方面，我 国市场经济尚不成熟，企业与政府之间缺乏有效的沟通，更易受到经济政策变动的影 响。在我国经济政策不确定性不断上升的大环境下，宏观政策因素如何影响微观企业 行为本身即是一个值得进一步探究的话题。 本文以 Baker 等学者联合编制的经济政策不确定性指数作为宏观政策数据，以 2008-2017 年沪深两市A 股上市公司的季度数据作为微观层面的初始样本，研究了经 济政策不确定性对商业信用融资的影响，并加入市场竞争力这一因素，进一步分析三 者之间的作用机制。本文的主要结论发现可以概括为：（1）经济政策不确定性水平越 高，企业获得的商业信用越少；（2 ）强势的市场竞争力可以帮助企业更多抢占供应商 的流动资金，缓解经济政策不确定性带来的负面影响；（3 ）进一步地，按照产权性质 分组后，发现在经济政策不确定性升高的情况下，国有企业获得的商业信用将大于民 营企业，而市场竞争力对商业信用紧缩的缓解作用在民营企业中更加明显；（4 ）商业 信用具有替代性融资功能，商业信用对银行信贷的替代作用会随着经济政策不确定性 的升高而增强，且这种替代作用在强市场竞争力的企业中更加强烈；（5 ）考虑商业信 用期限后，发现随着经济政策不确定性的升高，商业信用期限将会延长，且期限长短 会因企业市场竞争力的不同产生差异性，强势企业的商业信用期限往往长于弱势企业。 本文首次基于商业信用的市场竞争理论，考察了经济政策不确定性对商业信用的 作用机制，不仅具有一定的学术价值，还存在对现实的指导意义。现有研究仅从微观 层面讨论了市场竞争力与商业信用的关系，本文加入了经济政策不确定性因素是对宏 微观研究相结合方面一个有价值的补充与探索。同时，结论表明宏观经济政策的波动 会对企业行为产生一系列的影响，这就要求国家在政策制定时需要保持政策的连贯性 与一致性，加强对微观企业的沟通与指导，才能最大程度实现政策制定的初衷；反过 来说，企业在面临频繁的政策调整时，不应仅仅作为政策的被动接收方，而是要努力 提升自身竞争力水平，以积极主动的姿态应对外部环境的变化。 关键词：经济政策不确定性；商业信用；市场竞争力；产权性质 Ⅰ 经济政策不确定性与商业信用——基于市场竞争力视角 Abstract Since the financial crisis, economic policy uncertainty has caused widespread concern around the world. The IMF pointed out that economic policy uncertainty is one of the most important obstacles to the recovery of the world economy. As for China, economic policy uncertainty is a more common issue. On the one hand, Chinese government leads an important position in economic activities. On the other hand, China's economic market is still immature, which leads to the ineffective communication between enterprises and the government. Under the background of the rising uncertainty, it is worthwhile to study how macroeconomic