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学 海 无 涯 论经济周期变动与证券市场变动的关系 【摘要】通过对成熟证券市场中的经济周期变化与证券市场变动的关系的理论分 析，结合上证综合指数与实际中国证券市场中的情况，分析得出经济周期与股市 周期之间存在互动关系，彼此相互影响，且经济周期对股市周期起决定作用，股 市周期对经济周期起影响作用。 【关键词】经济周期、证券市场变动、股市周期 一、前言 市场经济条件下，宏观经济发展与运行大体上经历萧条（Depression）、复 苏（Recovery）、繁荣（Prosperity）、衰退（Recession）四个阶段，这种循环 就叫做经济周期，而证券市场作为反映宏观经济走势的先行工具，二者的运行情 况很可能呈现相同的周期性规律。 我国的证券市场从20世纪90年代初期建立后取得了长足的发展。也正是由于 组建时间不够长，我国的证券市场与发展中国家股市的运行周期有相似性, 不仅 反映周期性特征, 更表现为周期性交替震荡。那么在未来, 我国的证券市场将会 如何运行、如何发展呢？要分析这些问题, 就必须先对我国的经济周期与股市周 期之间的辩证关系进行研究分析。 二、成熟的证券市场中的经济周期变动与证券市场变动的关系 在较成熟的证券市场中，证券价格的变动周期与经济周期之间具有直接的相 关性。这种相关性表现在以下两个方面。 1.经济运行周期是证券价格特别是股票价格呈现周期性变化的基础。 一般来讲，经济从复苏走向繁荣的这一阶段中，股票价格普遍出现上涨。因 为在这一阶段中人们的收入增加、消费需求旺盛、企业的生产规模扩大、利润增 加、股票的分红派息也相对丰厚，从而使得股票的价格上涨。 当经济从繁荣走向衰退和萧条时，企业产品滞销、开工率不足、生产规模缩 小、价格下跌、企业的利润减少、股票的分红股息额也将随之减少，有的企业甚 至出现亏损或破产，这一切导致了股票价格的大幅度下跌。 从这个角度而言，股票价格的周期性变动，是经济周期各个阶段更替的结果。 需要强调的是，经济周期对股票价格的影响不是个别性的，而是整体性的。在经 济萧条期，一个部门经济的衰退，生产的停滞，通过乘数效应和收入效应会向其 他部门扩散，从而导致社会总需求相对不足，企业的经营状况普遍下降人，整个 股票市场价格下降。但是在经济衰退时，由于债券，特别是国库券收益的稳定， 其价格往往呈上升趋势。 2.股票价格的周期性变动先行于经济周期的变动。 虽然股票价格的变动最终受制于经济周期的运行，但是引起股票价格变动的 直接因素是众多投资者的买卖行为。投资者的买卖行为虽然常带有随机性，但是 1 学 海 无 涯 从整体来看，是投资者对未来经济走势预期的集中反映。 在经济萧条刚开始的时期，由于经济停滞、失业人数增加、社会需求严重不 足、企业的经营业绩普遍不佳，而且未来的趋势也不明朗，证券市场中大部分投 资者都采取离场观望的态度，股票价格一般也下跌到较低的水平。随着经济萧条 的持续，社会的总供给和社会总需求在较低的水平上得到了暂时的均衡。由于这 时市场的价格水平都比较低，部分厂商就利用这一时机 进行设备更新，以降低 生产成本，提高产品的竞争力。部分厂商的这一投资行为，使生产资料的需求增 加，从而使这些部门的生产首先得到了恢复，随着经济复苏迹象的明朗化，部分 投资者认为未来的经济将出现好转，公司的利润将增加，再加上此时的利率水平 又比较低，于是部分的闲置资金涌入证券市场，购入股票，从而使得股票价格出 现上涨。随着经济复苏趋势被大多数人所接受，大家纷纷开始购买股票，股票价 格大幅上涨。股票价格的上涨，一方面提高了投资者的消费信息，扩大了消费需 求；另一方面，企业的融资更加容易，成本更低，从而拉动了整个经济的发展。 经济的发展，企业利润的增加反过来又推动了股价的上升。 当经济运行由复苏进入到繁荣阶段，这时市场需求旺盛，企业利润增加，股 票的价格也达到了较高的水平，但是在经济繁荣的背后，经济运行的矛盾也开始 显露，固定资产投资规模过度扩张的滞后效应使得社会的供给能力大幅度增加。 前期市场需求的旺盛导致了物价水平和利率的上升，反过来又抑制了消费需求和 投资需求的增长，从而使得社会的总供给和社会总需求之间出现失衡，经济的增 长速度开始减慢。这时投