第五章 公司估值法 乘数估值法.pptVIP

投资银行理论与案例 教学楼 B 栋，国际学院 ? 2. 国 506 《投资银行理论与实务》课堂秩序较差， 学生座位分散，不少学生在课堂上闲聊；国 505 《 报关理论与实务》 2 名学生睡觉，至少 5 名以上学 生玩手机； B502 《管理学》 2 名学生睡觉。望任课 教师加强课堂管理。 ? 3. 个别班级学生到课情况不够理想。如营销 1002 班到课率 72.7% ，应电 1001 班到课率 68% ，金融 1002 班到课率 73.8% 。 2 3 第五章 公司估值方法 —— 乘数估值法 ? 【本章精粹】 ? 乘数估值模型 ? 乘数估值法的步骤 ? 选取可比公司 ? 应用乘数估值法 ? 【章前导读】 ? 国金证券元器件行业研究简报摘要 ? 【核心概念】 ? 价值评估 贴现现金流法 乘数估值法 4 5 第一节 乘数估值模型 ? 乘数估值法是成熟的资本市场上最常使用 的对公司进行估值的一种估值方法。 ? 在第三章第二节中，已经简要介绍了乘数 估值法，本节我们将进一步讨论乘数估值 模型和乘数的分类。 6 一、乘数估值模型概述 ? 通过分析可比公司的乘数对目标公司进行估值的 公式如下： ? 公司价值 = 价值驱动因素×乘数 ? 这里隐含有两类估值结果：一类是 公司价值 ，另 一类是 股权价值 。两类估值结果的关系是 ? 公司价值 = 股权价值 + 债权价值 ? 估值结果示意图如图 5-1 所示 。 7 两类估值结果 8 与所有资本提供者相关的指标： 仅与股权投资者相关的指标： 公司价值的倍数 股权价值的倍数 销售收入 EBITDA EBIT 无杠杆自由现金流 EBT 净利润 自由现金流 债权价值 股权价值 无杠杆自由现金流 ? 无杠杆自由现金流量 （ Unlevered Free Cash Flow ，缩写 UFCF ）是在保持企业正常运行的情况下，可以向 股权和债权持有人分配的现金。 ? “无杠杆” 是指不受公司资本结构的影响；“自由”是 指扣除了公司保持正常运行所需的资金，比如资本性支 出、营运资金的增加、长期经营性负债的减少等。 ? 计算公式 EBIAT ＋折旧、摊销 EBIAT ：息前税后利润 －营运资金的增加 以 EBIT 为基础直接扣税 －资本性支出 －其他经营性资产的增加 EBIT ＊（ 1 －所得税率） ＋其他经营性负债的增加 ＝ EBIAT ＝无杠杆自由现金流量 自由现金流的作用 10 自由现金流量的决策含义 11 二、估值乘数的分类 ? ( 一 ) 基于公司股权价值的乘数 ? 1. 市盈率 (PE)= 公司市值 / 净利润 = 每股价格 / 每股收益 ? 2. 市值 / 销售收入乘数 ( P / S )= 公司市值 / 销售收入 = 每 股价格 / 每股销售收入 ? 3. 市净率 (PB)= 公司市值 / 净资产 = 每股价格 / 每股净资 产 ? 4. 公司市值 / 用户数乘数 ? 5. 公司市值 / 产量乘数 12 二、估值乘数的分类 ? ( 二 ) 基于公司价值的乘数 ? 1. 公司价值 / 息、税、折旧、摊销前利润乘数 (EV/EBITDA) ? 2. 公司价值 / 销售收入乘数 (EV/SALES) ? 3. 公司价值 / 公司自由现金流乘数 (EV/FCF) 13 二、估值乘数的分类 ? ( 三 ) 与公司增长相关的乘数 ? 1. 市盈率 / 每股收益增长率乘数 (PEG) ? 2. ( 公司价值 /EBITDA)/ EBITDA 增长率乘数 (EV/EG) 14 15 第二节 乘数估值法的步骤 ? 从乘数估值模型可以看出，通过乘数估值法评估 公司的价值需要确定两个变量： ? 一个是公司的价值驱动因素，另一个是估值乘数。 ? 因此乘数估值法估值的过程，就是寻找适合公司 的价值驱动变量和估值乘数。 ? 无论是寻找价值驱动变量或者是估值乘数，首先 要寻找合适的可比公司。 16 可比公司法概况 ? 通常，在股票市场上总会存在与首次公开发行的企业类似的 可比公司。这些公司股票的市场价值，反映了投资者目前对 这类公司的估值。利用这些可比公司的一些反映估值水平的 指标，就可以用来估算首次公开发行的企业价值，即可比公 司法。 ? 使用可比公司法估值，通常有以下几个步骤： – 选取合适的可比公司 – 选取合适的指标 – 估